冀東水泥核心區域競爭加劇 盈利大幅下滑
事件：冀東水泥發布了2012年中期報告，報告期內公司實現營業收入63.80億元，同比減少了10.68%，歸屬于母公司的凈利潤為1.12億元同比減少了85.05%，EPS為0.083元。其中第二季度公司實現營業收入為44.65億元，同比減少了8.71%，凈利潤為3.49億元，EPS為0.26元。
銀河證券分析與判斷：
（一）價量齊跌，冀東水泥凈利潤大幅下滑公司上半年銷售水泥和熟料3073萬噸，同比減少6%，預計公司并表的銷量為2643萬噸，水泥銷售價格為231.82元/噸，噸毛利約為55.56元，噸凈利為4.23元。由于一季度虧損較為嚴重，在三月份華北提價以后，價格到五月份一直穩定在高位，其中第二季度的噸凈利達到了13.2元。其中山西和東北兩個區域是冀東水泥利潤的主要來源。
（二）運營能力大幅下降，應收帳款比例增加。冀東水泥應收帳款較年初增加155%，應收帳款的周轉天數由去年同期的21天增加到31天，存貨的周轉天數也有所增加，由去年的62天增加到95天，這表明由于需求低迷，冀東水泥加大了對客戶的信用期限，甚至開始墊資來銷售產品。
（三）三季度華北地區價格大幅下滑，搶占市場成為冀東水泥的主要戰略。從五月份開始，華北地區價格開始大幅下滑，主要是由于京津冀地區水泥需求一直疲弱，大企業之間的協同破裂，各廠家開始以走量為主，華北地區的水泥價格也由最高點的388元/噸下降到目前的306元/噸，其中石家莊和保定兩個地區的競爭最為慘烈，石家莊高標散裝目前價格在240元/噸左右(含稅)，唐山熟料出廠價大約在190-210元/噸，由于冀東水泥大量的熟料低價銷售搶占市場，目前河北地區大部分企業已經虧損，有一部分的生產線處于停產狀態。近期由于天氣的好轉，企業的出貨量有所增加，但下游需求依然未看見有明顯的好轉。
（四）價格已跌至底部，未來新增產能大幅減少。由于目前的價格已跌至2009年以來的最低位，大部分水泥企業已經虧損，50%的生產線停產，銀河證券認為在旺季到來之前，河北地區水泥價格下跌空間已經不大。而明年河北省幾乎沒有新增產能，擬建在建的生產線也僅有1-2條5000t/d的線。因此在需求逐漸恢復的背景下，京津冀地區的水泥價格也將逐漸回歸理性。
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