國家統計局在8月11日發布7月份國民經濟主要指標數據，2012年7月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.8%，全國工業生產者出廠價格卻同比下降2.9%，環比下降0.8%。GDP雖然未公布，但是上半年，國內GDP增速控制在7.8%，也基本完成保8的大局任務。根據7月份的經濟和金融數據，筆者想對近期水泥行業的發展進行簡略的分析。

　　一、金融數據淺析

　　1.金融數據簡評

　　中國人民銀行在8月10日公布7月份的金融運行數據。7月末，M2 增長13.9%；M1增長4.6%；M0增長10.0%。1-7月社會融資規模為8.82萬億元，比上年同期多5143億元。7 月份社會融資規模為1.04萬億元，比上年同期多5023億元。其中人民幣貸款增加5401億元，同比多增485億元。

資料來源：中投證券研究所

 　　7月M2同比增速13.9%，比6月上升0.3個百分點，維持了連續4個月上升的趨勢，而且也達到最近12個月（自去年8月份）以來的最高點。雖然M1增速略回落0.1個百分點，但這主要是由于6月底考核時點過去，部分存款下降所導致。

　　另一方面，從社會融資規模的口徑看，無論委托貸款、信托貸款、債券融資等在內的各個分項均同比多增，可見目前企業對資金的需求度仍然在增長。但是鑒于M2增速高于GDP增速，因此國內實際資金使用效率較低。

　　雖然7月份市場未能等到期盼已久的降準政策，有效擴大信貸規模，但是貨幣政策放松的基調無疑已經確立，無論是7月6日的降息舉措，還是在7月M2增速、社會融資規模增長等方面都很好地表現出來。[Page]

　　2.融資結構性問題仍然突出

　　雖然目前處于貨幣政策寬松的時期，并且社會融資規模也在不斷擴大，但是仍存在一定的不合理的問題。

　　貸款結構問題仍然是最讓人擔憂的問題，居民中長期貸款額度超過企業中長期貸款額度，而這個問題要分兩方面來解釋：一方面，連續兩次的降息，使得資金使用成本降低，外加上房地產企業進行去庫存的經營活動，因此大部分居民新增貸款大多轉向風險較小的房地產消費貸款。另一方面，由于目前經濟尚處于底部徘徊階段，企業盈利能力下降，銀行較為擔憂貸款風險，并且貸款利率并沒有隨著降息而有所大的變化。根據二季度貨幣政策執行報告披露，貸款執行利率上浮占比在6 月份非對稱降息后仍然高達67.0%。因此，當前貸款需求不足并不是因為企業不需要錢，而是因為在銀行給定的風險利率水平上，企業貸款意愿不足。

　　7月另外一個值得重視的因素是企業融資渠道出現一定分化。7 月企業債券放量發行量同比多2065億元。主要原因在于銀行貸款風險溢價導致債券市場融資成本比貸款成本要低，使得債券更有吸引力。貸款和債券這兩個市場的微觀結構差異導致價格洼地，從而引起企業融資渠道發生分流。雖然目前企業融資主體還是在貸款，但是這一改變值得注意，預期未來低洼補平在所難免，但是規模的擴大將有限。

　　3.降準、降息仍是主要手段

　　在當前經濟底部徘徊，外匯占款低迷的大環境下，通過降準維持貨幣政策的寬松程度很有必要。但是，正如央行在貨幣政策執行報告中所述，當前主要問題是寬松政策無法有效傳導到實體經濟，而不是寬松程度不夠。因此筆者判斷，隨著資金逐漸進入實體經濟，降準仍會作為有效政策來維持國內貨幣政策的必要寬松水平。

　　根據筆者之前的判斷，目前企業并不是沒有貸款沖動，而是憂慮貸款成本和盈利能力，因此才減少中長期銀行貸款，但同時企業也在尋找更低廉的融資方式。目前經濟形勢下，銀行對企業貸款要求的風險溢價就很難有效下降，因此降息可能成為促進企業進行商業貸款的必要手段，但是同時也會促進居民中長期貸款的增加。兩者的平衡發展將成為貨幣決策者的考慮問題，因此未來降息的必要性是存在的，但是絕不可能像之前兩次降息相隔那么近，顧慮到眾多因素，才慎重推出。[Page]

　　二、經濟數據淺析

　　從支出角度看，國內生產總值（簡稱GDP)是最終需求─投資、消費、凈出口這三種需求之和，因此經濟學上常把投資、消費、出口比喻為拉動GDP增長的“三駕馬車”，這是對經濟增長原理最生動形象的表述。因此筆者也從這三個方面入手，簡單分析一下目前的經濟形勢。

　　1.消費情況

　　2012年7月份，社會消費品零售總額16315億元，同比名義增長13.1%（扣除價格因素實際增長12.2%）。其中，限額以上企業消費品零售額7812億元，增長13%。1-7月份，社會消費品零售總額114537億元，同比名義增長14.2%（扣除價格因素實際增長11.3%）。

資料來源：國家統計局

　　從以上數據和圖表來看，消費增長較為平穩，波動幅度不大，在GDP增速放緩的情況下，消費增長比去年同期增速只下降4個百分點。7 月消費品零售總額名義同比增速13.1%，較上個月回落，但主要反映價格回落因素，統計局公布的實際增速12.2%，較上個月回升0.1 個百分點，而實際消費增速雖然已有連續三個月的小幅度反彈，但是仍處于較低的增長水平。未來想要通過消費來拉動經濟增長比較困難，如果經濟持續底部徘徊，將對消費起到持續負面的影響。

　　2.固定資產投資

　　2012年1-7月份，全國固定資產投資（不含農戶）184312億元，同比名義增長20.4%，增速與1-6月份持平。從環比看，7月份固定資產投資（不含農戶）增長1.42%。

　　2012年7月，東部地區投資累計同比增長19.2%，增速較上月下降0.1個百分點；中部地區投資累計同比增長25%，增速較上月回落0.3個百分點；西部地區投資累計同比增長24.2%，增速較上月反彈0.3個百分點。中西部地區是近年來投資最旺盛的地區。

資料來源：國家統計局 [Page]

　　7月基礎設施建設投資累計同比增速持續反彈，其中的交運倉儲郵政、水利環保市政的投資增速出現上揚。基礎建設投資的增長平衡了房地產去泡沫化對投資的負面影響，使7 月固定資產投資累計同比增速20.4%，與6月持平，利用PPI消脹后的實際增速較上月略有回升。

　　投資是目前拉動中國GDP增長主要的動力。而固定資產投資中，房地產的開發投資占到一定的份額。房地產受到調控是目前投資增速放緩的最大因素，因此接下來看一下7月份房地產的投資增速情況。

　　2012年1-7月份，全國房地產開發投資36774億元，同比名義增長15.4%，增速比1-6月份回落1.2個百分點。其中，住宅投資25226億元，增長10.7%，增速回落1.3個百分點，占房地產開發投資的比重為68.6%。

資料來源：國家統計局

資料來源：國家統計局

　　1-7月份，東部地區房地產開發投資21295億元，同比增長14.5%，增速比1-6月份回落0.9個百分點；中部地區房地產開發投資7686億元，增長15.7%，增速回落1.2個百分點；西部地區房地產開發投資7794億元，增長17.5%，增速回落2.4個百分點。

　　房地產投資較上月繼續回落1.2個百分點，環比降幅有所收窄。從固定資產投資的分析中，我們可以看出房地產投資的回落依然是拖累投資的重要原因。最近房地產銷售有所升溫，并且兩次降息利于房地產企業去庫存，但房地產企業目前重心主要還是放在去庫存化，對于繼續開發保持較為謹慎的態度，因此年內房地產投資預計將持續處于較低的水平，即使在政策放松背景下，房地產投資上升的可能性也比較小。[Page]

　　3.進出口情況

　　據海關統計，1至7月，我國進出口總值21683.7億美元，比去年同期（下同）增長7.1%，其中出口11312.4億美元，增長7.8%；進口10371.3億美元，增長6.4%。貿易順差941.1億美元。

　　7 月份當月，我國進出口總值3287.3億美元，同比增長2.7%。其中出口1769.4億美元，增長1%；進口1517.9億美元，增長4.7%；貿易順差251.5億美元，收窄16.8%。

資料來源：申萬研究所

　　三、其他經濟數據分析

　　1.CPI

　　2012年7月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.8%。1-7月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲3.1%。

 資料來源：國家統計局

　　7 月CPI 同比1.8%，較上月同比下降0.4 個百分點，通脹壓力已經減弱。雖然8月CPI將受到暴雨以及國外農產品漲價等因素影響，但是預期不會大幅增加，應當保持2.0%左右的穩定水平。而CPI持續在低位，將有利于保持寬松的貨幣政策。[Page]

　　2.PPI

　　2012年7月份，全國工業生產者出廠價格同比下降2.9%，環比下降0.8%。工業生產者購進價格同比下降3.4%，環比下降0.8%。1-7月平均，工業生產者出廠價格同比下降1.0%，工業生產者購進價格同比下降0.8%。

 資料來源：國家統計局

　　7 月PPI 同比下滑2.9%，連續5 個月位于0 以下，從環比看，7 月環比下降0.8%，幅度則繼續擴大；國內需求的不足，國外經濟動蕩局勢下大宗商品價格的疲弱，共同拖累國內PPI 走勢低迷，未來PPI仍將下調，短期內企業盈利能力將持續受到考驗。

　　3.工業增加值

　　2012年7月份，規模以上工業增加值同比實際增長9.2%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比6月份回落0.3個百分點。從環比看，7月份，規模以上工業增加值比上月增長0.66%。1-7月份，規模以上工業增加值同比增長10.3%。

資料來源：國家統計局

 　　工業增加值增長速度持續放緩，顯示當前經濟增長勢頭仍然偏弱，也反應了當前中國經濟的增長缺乏明確的增長點，動力匱乏，以及傳統產能過剩行業的去庫存化還遠沒有完成。如果8月和9月的工業增加值仍然維持在當前水平，則3季度經濟增長將會持續乏力，GDP保“8”任務將雪上加霜。[Page]

　　四、地方政策或偏向投資

　　由于經濟下行壓力較大，因此國務院總理溫家寶多次強調要把穩增長放在更加重要的位置。而在穩增長政策的引導下，2012年7月以來，各地密集出臺了經濟刺激政策，可謂"四萬億"的加碼。

　　從各省市的出臺的政策來看，地方政府刺激經濟政策主要分為兩種，一是出臺各種投資計劃，以拉動投資為主，二是以刺激消費為主，其中拉動投資的政策占絕大多數。因此如果政策落實有效，那么未來國家固定資產投資增速可能快速上升。而固定資產投資增速如果快速上升，將帶動水泥需求快速上升。

　　地方政策響應中央政策基調確實非常積極，但是最終還是要看落實完成情況，目前地方政府資金尚有困難，且推出的投資計劃，大多超過自身財政收入，因此如果把融資問題解決了，那么經濟下行的趨勢將很快就被遏制，從而使趨勢反轉。

　　五、未來經濟走勢對水泥行業影響

　　從上面的經濟、金融數據分析來看，7月份的經濟形勢總體來說還處于弱勢。消費增長動力不足，出口增速大幅下滑，固定投資增速雖然趨于穩定，但同比去年也有不小的回落，總體經濟增長的動力匱乏。國民經濟的增長不斷放緩對于水泥需求自然也將持續產生不利的影響。雖然水泥產量仍在增長，但是產量增長也加劇了市場混亂、價格下滑的局面，進而使水泥企業利潤大幅下滑。

　　眾多的經濟數據和水泥行業景氣度最相關的就是固定資產投資，而固定資產投資的增速變化將直接影響水泥工業的景氣度。

　　從固定資產投資的增速的變化來看，7.基礎設施建設投資累計同比增速持續在反彈，但是房地產開發投資卻在不斷下滑，兩相抵消后，總體增速保持穩定。由于趨勢相反，而筆者認為房地產投資增速下滑幅度將縮小，因此未來固定資產投資增速將會上升，但是幅度變化會比較小。另外，寬松的貨幣政策和保增長的策略，將使得固定資產投資增速趨勢的變化成為現實，所以也將對水泥需求形成正面的影響。

　　再從固定資產投資的區域變化來看，東部始終在平均水平之下，而中西部始終在平均水平之上，但是幅度很小，可能在實體經濟中不會體現的那么明顯。而從數據分析角度來看，未來中西部地區的水泥需求增速可能將持續高于東部地區，所以中西部水泥企業利好更多些。

　　總體來說，7月的經濟數據還是較為低迷，穩增長仍是經濟政策重心，外加上寬松的貨幣政策環境，水泥行業未來還是有一定的機會。如果行業去庫存進行順利，在PPI下行的趨勢下，行業成本會有所下降。另外近段時間來，一些國家和地方項目先后批復，不久也將進入工程建設期，另外災后引發的基礎建設設施重建和提升也將加大水泥的需求量。未來水泥產量繼續增長并無疑問，但是只有當經濟增長恢復到較高水平時，水泥行業盈利機會才會出現較大幅度的增長。