海螺水泥：水泥價格下跌 盈利能力減弱
水泥價格大幅下跌導致營業收入下降
公司2012上半年實現銷量8055萬噸，同比增長13.7%。折算噸水泥售價255元，噸毛利69元，噸凈利36元。二季度與一季度相比，噸水泥售價繼續下降，主要原因是水泥價格出現持續下滑，1-6 月全國水泥平均價格下降31元/噸，海螺水泥的主要產區華東地區水泥平均價格下降幅度全國最大，1-6 月下降88 元/噸。目前水泥價格仍未現止跌跡象，預計未來公司噸水泥售價會繼續下降。
煤炭價格下跌，成本下降
公司2012 年1-6月噸成本186元，二季度環比下降9元，一方面是因為二季度產能利用率提升降低了噸成本；另一方面是因為煤炭價格5-6月出現大幅回調，6月底煤炭平均價格相比1 月初跌幅接近80元/噸。7月份煤炭價格繼續下調，目前煤炭平均價格相比6月底還要低90元/噸，因此未來公司水泥噸成本也會相應的繼續下降。
西部區域增長迅速
由于受投資增速降低，宏觀經濟不景氣影響，今年以來水泥需求一直較為疲軟，公司東部、中部和南部區域銷售收入分別同比下降12.42%、28.01%和3.07%。但是西部區域卻迎來了高增長，銷售金額同比大幅增長79.95%，主要是由于西部區域的禮泉海螺、廣元海螺等續建項目陸續投產以及收購項目產能發揮，銷量大幅增加。
盈利預測和評級
預計公司全年銷量1.8億噸，噸售價240元，噸成本180元。對應噸毛利60元，噸三費27元。全年實現營業收入432億元， 同比降低11.21%，實現歸屬于母公司的凈利潤50.96億元，同比下降57.21%，對應每股收益0.94元。目前水泥價格持續下跌，需求未見好轉，短期內行業基本面不會出現明顯改善，公司盈利能力可能會繼續下滑。調低評級為"增持"，給予2013年15PE，下調目標價至16.5元。
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