2018年，西部建設實現營業收入188.49億元，同比增長26.33%，實現歸屬于母公司凈利潤3.03億元，同比大增186.92%，回升十分強勁，凈利潤回升得益于原材料漲價導致的商砼產品漲價、較好的費用管理等多重疊加因素。

圖1：2018年公司營業收入增速保持高位        圖2：2018 年公司凈利潤增速大幅提升

   數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

公司盈利改善 銷售凈利率顯著回升

2018年，公司平均凈資產收益率由2017年的1.86%快速上升至4.43%，盈利能力明顯改善。平均凈資產收益率的回升主要是由于公司利潤率的提升，2018年銷售凈利潤率由2017年的0.95%升至1.79%。凈利潤率的回升主要是兩方面影響，其一是產品漲價，公司商砼產品平均售價由335.71元/方上漲到415.92元/方，其二是良好的成本控制，平均成本由310.91上漲漲至369.60元/方，而且成本漲幅（18.88%）低于售價漲幅（23.89%）。

圖3:2018商砼銷售單價及成本

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　公司費用控制較好 財務費用大幅減少

其中公司管理費增加23.71%，主要是研發費用投入較多，同比增加21.91%。財務費用大幅下滑，主要是財務利息支出減少。

表1：近3年費用支出

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究

　商砼業務盈利水平呈區域分化

2018年，公司商砼業務銷售收入同比增長26.08%，毛利率由2017年的8.85%提升至11.14%，達到近3年最高。然而該業務毛利率呈現區域分化的特征。數據顯示，公司成熟區域的四川、新疆等地毛利率不升反降，同比分別是-3.61%，-5.40%。由于公司在新疆的子公司阜康市西部建設有限責任公司影響公司利潤下滑4.16%。另一方面，新疆地區和四川地區的成本漲幅（分別是39.78%，42.46%）超過營收漲幅（分別是31.41%，36.62%），推測原因是2018年這兩地區的基建大項目眾多（比如四川建設項目約1300億元，新疆約4500億元），再加上環保督查導致砂石供應緊張，供需失衡使得材料成本大幅增加。

表2：細分區域毛利率及同比增減表現

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

公司貨物收現議價能力較弱

2018年公司的經營現金流量凈額轉負，獲得-9.93億元，同比下滑267.4%。主要原因是受環保督查限采影響，水泥，砂石采購支付比例上升，上游商家要求公司現金支付采購。其次，2018年商混行業市場盈利恢復，市場競爭激烈，為了打開銷售市場，公司同意下游客戶用應收票據方式進行貨物銷售。2018年公司應收票據大幅增加至47.17億元，同比增加159.32%。

表3：應收票據大幅上升

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

2019年公司業績展望：基建發力 銷售區域穩中向上 產業鏈業務擴展

行業需求方面，2019年1-2月份，房地產開發企業房屋新開工面積增長6.0%，增速大幅回落11.2個百分點。房屋竣工面積下降11.9%，降幅擴大，預計2019年房地產行業維持低速運行，商混需求空間釋放有限。只有基建支撐2019年的商混業務需求，1-2月份，基礎設施投資同比增長4.3%，已知基建項目集中在中西部地區，對企業所在的銷售區域有一定的優勢，預計能保證公司2019年的銷量。

公司簽約訂單充足，商砼產量增長穩定，并且業務覆蓋國內24個省，后延伸海外馬來西亞和印度尼西亞。2019年預計企業的核心成熟區域業績保持穩定，新區域繼續開拓，業績預計維持較高增速，而海外區域：馬來西亞項目不及預期，但項目建設在持續建設中，后續會帶來業績增量。另外，公司開展外加劑業務，2018年外加劑，水泥，干混砂漿的內外銷售量分別為23.63萬噸、100.10萬噸、8.57萬噸，產業鏈延伸，釋放業績空間。總體而言，預計2019年公司業績在2018年的基礎上穩定增長。

根據年報披露，公司計劃2019年實現營業收入增幅達到10%以上。據估算，在收入復合增速17%條件下，以及2019年砂石材料在政策指引下，預判材料成本可控，則假設公司成本增速在17%水平（復合增速18%），測算出2019年公司毛利潤預計5.63億元，預計同比增速15.24%。

圖4：2019年預計毛利潤到達5.63億元，同比增長15.24%

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

注意公司海外區域業務推進不及預期，以及面臨應收票據回收緩慢的風險，有可能導致利潤同比增速收窄。

（本文不構成投資建議）