得益于水泥、商混等產品的價揚量升，公司的產能利用率提升，全年營業收入、資產總額均首次突破百億大關。2018年萬年青實現營業收入102.08億元，同比增長43.9%，歸屬于上市公司股東凈利潤11.38億元，同比增長145.79%，資產總額100.53億元。

　　圖1、2：2018年營收破百億大關

　　數據來源：上市公司財報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　　水泥價揚量升，墻材扭虧為盈

　　2018年，萬年青的熟料和水泥產能分別為1400萬噸和2500萬噸，和2017年相比沒有變動。水泥、商混、墻材等價格和銷量上漲，營業收入和凈利潤大幅增長，綜合毛利率同比提高了6.19個百分點，盈利能力顯著增強；全年凈利率為18%，同比提高了6.13個百分點；凈資產收益率為32.20%，同比提高16.59個百分點。

　　表1：2016-2018年萬年青主要經營數據

　　數據來源：上市公司財報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　　2018年，公司實現水泥和熟料營業收入76.62億元，同比增長41.56%，水泥熟料收入占比最高，達總營收的75%左右；商品混凝土實現銷售574萬方，同比增長21.67%，取得營收23.17億元，同比增長50.95%，占總營收約23%；銷售新型墻材5.56億標塊，同比增長28.26%，實現營收1.62億元，同比56.71%。

　　毛利率來看，水泥熟料的毛利率，分別為36.81%和29.10%，同比分別提高7.69和12.29個百分點；商混毛利率自2013年以后呈下滑趨勢，2018年商混價格和成本基本同步上漲，價格漲幅略低于成本的漲幅，毛利率同比小幅下滑降至19.47%。新型磚單位成本同比下降6.84%同時售價同比上漲21.79%，因而毛利率大幅提升至25.57%，連續四年的虧損后，該板塊業務已實現扭虧為盈。

　　圖3、4：2018年萬年青各項業務收入結構及歷史毛利率對比

　　數據來源：上市公司財報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　　表2：萬年青商混銷售均價、成本情況

　　數據來源：上市公司財報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　　水泥產能利用率提高，產能擴張停滯

　　2018年萬年青共銷售水泥及熟料2,745.06萬噸，同比增長4.64%，2013年以來萬年青的水泥熟料銷量持續增長，但增速下滑，2016年增長幾乎停滯，2017-2018年恢復增長。產能方面，2017年熟料和水泥產能分別增長了100萬噸和200萬噸，2018年產能和2017年無變動。2018年熟料和水泥產能利用率分別達到95.33%和114.37%，同比分別提高7.88和3.97個百分點，由此可見去年銷量的增長主要體現的是產能利用率的增長，而并非靠產能的擴張。

　　圖5、6：2018年水泥熟料銷量、均價持續上漲

　　數據來源：上市公司財報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　　噸數據方面，2018年萬年青的水泥熟料綜合售價為279.11元/噸，同比上漲35.27%，生產綜合成本為176.78元/噸，同比增長19.98%，水泥價格的漲幅明顯高于噸成本的提升。近三年來萬年青噸費用持續上升，2018年全年噸費用升至29.50元，同比增加了6.40%，費用的增長主要是由于職工薪酬隨企業效益增長有所增長，以及實行企業年金制所致。噸毛利和噸凈利分別為120.74元和66.95元，同比大增70.19%和108.57%。

　　表3：2015-2018年萬年青水泥業務主要噸數據

　　數據來源：上市公司財報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　　2019年盈利展望：戰略轉變，水泥資產優化+產業鏈延伸

　　2018年，萬年青的業務層面戰略有所變化，首先水泥業務從擴能轉變為優化水泥資產，2018年江西省水泥產量同比下降1.35%，水泥需求進入存量市場，加上國家嚴控水泥新增產能，公司也并不具備通過收購來繼續大幅擴張的資金實力，因此2018年公司在水泥層面的動作均是在優化水泥資產，德安萬年青通過產能置換在建一條6600t/d生產線，預計將在2020年投產，在新生產線建成前三環水泥仍將繼續運行，對萬年廠實施異地技改搬遷，置換成2條5500噸/日熟料生產線，預計將于2020年開始點火生產。水泥資產和布局的優化有利于公司生產線的升級改造、降低生產和管理成本，增強競爭力。其次在水泥之外，2018年公司進行產業鏈延伸，新設了江西錦溪礦業有限公司、安遠萬年青新型材料有限公司、江西萬銅環保材料有限公司等，目前還未投產。

　　根據江西省公布的投資計劃，2019年江西省固定資產投資計劃增長9%，比2018年實際增速下滑約2個百分點，其中交通基礎設施投資同比下降6.67%，加上還要面臨民用市場需求下滑，今年的需求不容樂觀，而公司自身的產能增長停滯，利用率已較高的情況下，產銷量向上增長的空間也不大，其他業務目前來說對整體的影響較小。考慮內外兩方面因素，筆者認為2019年萬年青的業績將會穩定為主。（本文不構成投資建議）