江西水泥：一季度凈利率同比下降5.84%
江西水泥收入的下滑主要來自江西地區水泥價格的下降。一季度江西水泥實現銷量280萬噸左右，比去年同期290萬噸的銷量有所下降；噸收入、噸毛利和噸凈利分別為314、57、19元，分別比去年同期下降72、63、19元。今年一季度江西南昌地區高標水泥到位均價為460-490元，而目前只有380元，去年四季度以來江西需求減弱對價格影響較大。
投資收益和營業外收入對沖凈利率下滑。一季度江西水泥毛利率18.13%，凈利率7.4%，分別比去年同期下滑12.8、5.84個百分點，盈利能力下滑明顯。凈利率下滑幅度沒有毛利率大，主要由于營業外收入和投資凈收益的影響。今年一季度公司投資凈收益大幅增長，即南方水泥去年的分紅2800萬元，而2010的投資受益8000萬在去年的中報確認，今年確認較早。不考慮確認時點的不同，今年投資收益比去年大幅下滑有兩個原因，公司去年通過參股的南方水泥得到現金分紅4399萬，通過參股南方水泥分享了整個華東區域的高景氣。另外，全資子公司萬年青科技園持有的25%股權轉讓給仁和藥業，獲收益3491萬，今年這個因素不再存在。營業外收入方面，公司一季度收到“三廢”退稅和政府補助等共計5700萬元，同比增長4987萬元，增速700%，我們判斷可能是去年一部分沒有確認的補助放到今年確認。
出貨量仍偏弱，價格略有回升。市場特征上看，江西水泥市場已形成較高的集中度。目前江西水泥市場正在逐漸形成三足鼎立的競爭格局，市占率接近70%，具備價格協同的基礎。一季度水泥市場需求呈現低迷態勢，企業發貨量僅有往年的50%左右；供給端春節前后新增產能投放市場導致沿江熟料價格大幅下跌60-70元/噸，進入4月價格需求有所復蘇價格上漲約20元，但目前出貨量仍不理想，價格向上動力仍不足。從目前統計的情況看2012年省內新增產能400萬噸落后產能1800萬噸，全年看新增產能壓力不大，但區域可能出現等量淘汰的趨勢，在淘汰的數量和進度不確定的情況下，新增產能仍可能繼續增加。
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