塔牌集團:四季度水泥銷量增收不增利
塔牌集團2011年水泥銷量1186.17萬噸,同比增長11.04%,銷量增長主要來源于武平二期5000t/d生產線投產,實現營業收入41.36億,同比增長32.25%,實現歸屬于母公司凈利潤6.06億,同比增長96.87%,攤薄后每股收益0.68元。
四季度增收不增利,利潤率下滑。從以往業績看,四季度是水泥消費旺季,是盈利最好的季度。但是去年情況并非如此。公司四季度水泥銷售價格320元(不含稅),比上季度平均下降20元/噸,降幅5.8%,營業收入12億,環比三季度增長20%,換言之收入增長全靠量增,營業利潤、凈利潤分別為2.12億和1.58億,與三季度相差不大。在區域內新增供給非常有限背景下,主要原因在于房地產調控政策和基建投資下降導致的水泥需求下降。
區域內落后產能淘汰將在今年完成,公司產能市場份額將提高到67%。廣東省內落后產能絕大部分集中在粵東地區,落后產能約800萬噸,占到粵東水泥總產能2000萬噸的40%以上。淘汰空間非常大。據了解,按照廣東省政府要求2012年底落后產能全部淘汰, 2011年淘汰160萬噸,剩余的640萬噸將在今年淘汰。公司是粵東地區最大的水泥企業,市場份額在45%,落后產能全部淘汰后,市場份額(按產能估算)將上升到67%,對區域的市場控制能力將得到明顯提高。
江西南部建設混凝土攪拌站,拓展公司覆蓋范圍。公司擁有梅州、惠州、福建武平三大熟料生產基地,區域主要覆蓋粵東和福建西部地區。公司2月16公告要在江西省贛州市合資建設4個混凝土攪拌站項目,總產能240萬立方,項目所在地均在現有生產線的運輸半徑范圍內。混凝土作為水泥產品的下游,更接近市場,此次項目投產有利于公司在江西南部地區市場拓展,穩定水泥銷售。
盈利預測和投資建議。下半年區域內落后產能全部淘汰后,水泥供給下降34%,區域供需關系將比上半年明顯好轉,預計公司2012/2013年營業收入分別45.5/47億,EPS0.8元和0.85元,增長18.4%和6%,2012PE為14倍,噸EV684元,相對其他上市公司估值偏高,調低評級至“中性”。
風險提示:水泥需求下滑;落后產能淘汰低于預期。
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