華泰證券：水泥行業景氣緩慢下行
我們了解到，近日華東市場熟料價格的下調10—25元/噸是以龍頭企業為主導，此前一次下調是在元旦過后長三角地區沿江熟料價格下調20—30元/噸，彼時下調原因主要是企業在春節前清空庫存。
正月十五之前建筑工程尚未復工，水泥市場尚處于“休市”期間，但按照往年經驗，春節后熟料需求往往先于水泥啟動，主要是一些粉磨站進行采購，目前下調水泥價格雖然對企業銷售量不會出現大幅增加，但對于市場主導者海螺等企業而言，有助于率先搶占市場。
2012年春節后水泥需求市場需求恢復情況或將不如往年。從華東市場停窯時間反映出的情況來看，我們了解到，環太湖區域估計恢復生產時間在2月25日以后，部分地區企業要到3月上旬(江西南昌一帶，目前企業庫位較滿)。另一方面，窯運轉率是衡量水泥企業生產正常與否以及公司經營狀況的重要指標，通過停窯來維護市場價格，在需求不振的市場中執行起來將愈發艱難。
近日有媒體報道：環保部門或將在未來一兩年內提高水泥行業氮氧化物排放標準，從800毫克/標準立方提高至300—400毫克/標準立方。通過對火電行業的數據分析，每條水泥生產線采用SCR技術設備投資在1200—2000萬元，SNCR技術設備投資約500—600萬元，加上運營成本，噸水泥生產成本將增加12—20元(采用SCR)或5—6元(采用SNCR)。我們認為未來即使提高排放標準也會通過鼓勵減排，并制定相關的優惠及補貼政策對滿足條件的企業給予補貼，因此實際成本增加應小于上述數字。
我們對行業大趨勢依然維持謹慎態度：如果宏觀調控政策不做大的調整，2012年基建和房地產投資會進一步走弱，水泥需求增速可能放緩，而新增產能規模超預期，雙重壓力下水泥行業景氣可能緩慢下行。保障房建設能否扭轉這種下行趨勢還有待繼續觀察。
本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，盈利能力進入下滑通道，但行業整體PB和噸市值依然處于較高水平。行業配置建議首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種，以及天山股份、青松建化(新疆地區的基建受宏觀調控影響相對較小，水泥價格有真實需求支撐，公司盈利有保障)。
基于對行業景氣將緩慢下行的判斷,我們維持水泥行業“中性”的評級。
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