水泥行業：需求見底 趨勢回升 關注政策轉向
水泥全年策略思想主線是"著眼需求分析，緊盯政策變化"：一方面是11年7月開始水泥開工投資增速由負變為正值、11-12年仍有3億噸左右熟料投放，這兩個信息部分證偽了之前1年的供給端邏輯，邏輯重新回到需求端、需求成為影響業績變化最大變量；此外，縱觀歷史需求變化總是由政策變化所引致，政策通過影響預期和實際來影響業績和估值，上半年政策力度和方向最為關鍵。
（1）M1、貸款增速與水泥估值的相關性。從歷史時間序列角度看：M1、貸款增速與水泥動態PE估值保持了方向一致性，即M1、貸款增速上升則水泥PE上升，反之下同時下降，流動性決定大盤同時也決定水泥PE估值水平。12月新增貸款和M1增速都超出市場預期，我們宏觀預期1月該兩個數據繼續環比增加，M1增速將見底趨勢回升，這意味著估值將獲得修復性向上彈性。
（2）M1、貸款增速與水泥股價的相關性。2003-10年6月兩者在方向性上保持了很高一致性，政策放松M1與貸款增速提升，水泥股價提升。2010年6月至2011年6月方向相反，在此期間水泥固定資產新開工投資計劃增速為負增長，即供給端在發揮作用，加之限電減少供給導致盈利高企股價是漲的，此期間業績好。今年6月開始水泥開工正增長，市場重新回歸悲觀需求股價下跌。
（3）M1、貸款增速與水泥需求和業績的相關性。首先，M1、貸款增速與水泥需求在時間序列的方向上保持了一致性變化，即M1、貸款增速因政策放松提升則需求趨勢增加，反之下降；其次，M1、貸款增速與水泥業績的方向性類似于股價邏輯，大部分時間保持一致性，但2010年6月至2011年6月相反，因為供給端邏輯即限電拉升水泥價格和38號文件限制新建起到提升業績作用。
（4）M1、貸款增速對水泥股價影響兩個路徑：首先是最先通過修復估值影響股價，其次通過影響需求進而影響業績變化來影響股價。同時短期影響股價波段機會，中長期趨勢最終取決于影響業績的程度和方向頻度。M1貸款增速僅是需求端需綜合供給端。
1-2月水泥政策面重于基本面：傳統淡季水泥價格不會有太超出市場悲觀預期的變化，水泥股價更多反映宏觀貨幣和地產政策信息。上述邏輯規律告訴我們1-2月存在流動性釋放和政策預期放松的修復估值的波段反彈機會。當然中期趨勢取決于政策放松能否有效傳遞到地產銷售和開工、并進而實質性預期需求見底趨勢回升。維持之前兩個思路配置，短期反彈屬政策性質非業績反轉性質。
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