水泥冬儲價暴跌 今年“旺季不旺”已成定局
水泥行業
行業動態
上周全國水泥價格環比下跌1.12%。主要體現在四川和青海。其中，青海西寧本周公布冬儲價格，較之前價格下跌100—120元/噸，從而拉低全國平均價格。現西寧P.O42.5散290元/噸，P.C32.5袋260元/噸。
四川成都價格回落30元/噸，主要是由于前期價格上調后，市場需求未能形成有效支撐，加之企業間的協同還不夠成熟，所以在庫存壓力下價格出現回調。
上周江蘇南京市場僅中國水泥廠一家企業上調價格，其他企業仍在觀望之中。
另外，河北唐山以及周邊地區中小企業價格有小幅回落，幅度10—20元/噸，P.O42.5散最低出廠價格280元/噸，大企業保持平穩。
其他地區均保持平穩。
動力煤價格近期有小幅下降，我們跟蹤的城市中呼和浩特、杭州、貴陽有10元/噸的下滑，根據我們煤炭小組的判斷，受國內直供電廠和六大發電集團的電煤庫存量均創歷史新高、進口煤價再次低于國內煤價以及發改委限制港口煤價等因素影響，未來一段時間煤價將逐漸走低。
行業觀點
西寧冬儲價格大幅下降昭示甘肅、青海地區明年供需求形勢依然嚴峻（去年冬儲價格沒降，維持在400多元/噸的高位，今年以來價格累計下降150元/噸）。
需求并未出現好轉的跡象，我們從10月份至今各地上調價格的執行情況可以得到印證：近日南昌、蘇北、成都、鄭州、武漢基本回落至上調前價位。
目前北方地區已進入需求淡季，東部地區企業提價的主觀愿望和市場需求整體疲弱之間的博弈依然在延續：浙江、江蘇、上海地區未來有可能借前期停產導致的庫存下降機會提價20元/噸左右。
今年“旺季不旺”已成定局，靠停產維持的較高價格難以對資本市場產生正面刺激。春節期間華東地區水泥企業可能大范圍長時間停產（停產時間可能是往年的1倍以上），會引發市場對明年水泥需求的擔憂。CPI回落、信貸微松、部分鐵路項目復工可能會帶來短期內水泥股的反彈，但我們對行業大趨勢依然維持謹慎態度：如果宏觀調控政策不做大的調整，明年基建和房地產投資會進一步走弱，水泥需求增速可能放緩，而新增產能規模超預期，雙重壓力下水泥行業景氣可能緩慢下行。
本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，盈利能力進入下滑通道，但行業整體PB和噸市值依然處于較高水平。行業配置建議首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種，以及天山股份、青松建化（新疆地區的基建受宏觀調控影響相對較小，水泥價格有真實需求支撐，公司盈利有保障）。
基于對行業景氣將緩慢下行的判斷，我們下調水泥行業評級至“中性”。
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