在12月9日中共中央政治局會議定調之后，即將召開的中央經濟工作的懸念已然落地。

　　國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松認為，2012年將呈現GDP回歸常態化的軟著陸，經濟將出現慣性回落態勢，GDP增速或在明年一、二季度觸底后溫和回升；同時，中國經濟將由高速成長期向中速成長期轉換。

　　“GDP和CPI的組合將由過去的‘10+2’時代進入‘8+4’時代，即中國經濟增長未來將逐步進入8%和4%時代。”巴曙松表示。

　　12月9日，素來被視為先期定調會的中共中央政治局會議召開，確定2012年的宏觀調控方向，即“積極”的財政政策和“穩健”的貨幣政策兩大基調不變。

　　不過，過去十年當中，除2007年的“從緊”和2008年“適度寬松”外，大部分年份貨幣政策定調基本為“穩健”。而財政政策除了在2004-2007年采用“穩健”基調外，其他年份均為“積極”。因此，如何解讀“穩健”和“積極”所蘊含的政策信息，尤為重要。

　　中央經濟工作會議上，還將進一步細化來年經濟增長、通貨膨脹、貨幣供應和新增貸款等諸多目標值。接近宏觀調控部門的權威人士曾透露，經歷2011年的相對收縮后，2012年新增貸款或在8萬億人民幣左右，而廣義貨幣M2或在14%上下，“不會超過往年的16%。”

　　水泥行業人士表示，2012年宏觀經濟初步定調，走中性化道路，意味著2012年國內投資將趨緩，這將對水泥行業產生重要影響。

　　中性的貨幣政策

　　2012年貨幣政策定調“穩健”，不過，“穩健”一詞不同年份有偏緊和偏松之分。與2011年相對偏緊的貨幣收縮態勢相比，2012年的貨幣政策將走向何方？

　　按照巴曙松的理解，明年貨幣政策定調“穩健”，其內在含義是中性、不刺激也不擴張， “把積極的力量，把結構調整的任務交給財政政策來做。”

　　時至年末，國內經濟的緊縮力度和經濟回落幅度跟2008年底狀況很接近。當時M1增速一度降至8%左右，比當下9%的水平還要低，貨幣政策的背后恰是國際國內日漸黯淡的經濟走勢。

　　“在全球弱增長、貨幣都在放松的環境下，即使明年物價短期回落不了，中國也不太可能單方面做過大規模的緊縮。”巴曙松的這番話，可解讀當前貨幣政策基調背后的基本邏輯。

　　假設2011年新增貸款在7.5萬億左右，其中5萬億信貸投向基礎設施，除掉配套的貸款，社會新增貸款依然不到3萬億。“這種情況下，企業特別是中小企業想拿到錢是非常之困難。”

　　不過，今日之貨幣政策選擇余地和邏輯，較三年前也有相當大的差異。一位資深銀行家向本報記者坦言，在國內商業銀行存貸比紛紛接近超過75%高壓線和資本充足率不斷下降的背景下，“很擔心明年還有沒有8萬億貸款可投放。”

　　據中金公司統計，目前商業銀行總體存貸比已經高達67%，一部分股份制銀行和小銀行存貸比已經接近75%。巴曙松說：“如果75%的底線不做雕琢，銀行吸收不到新的資金來源，即便把規模限制取消，銀行也放不了款。”

　　信貸投放面臨結構性挑戰

　　在上述銀行家看來，支持商業銀行快速信貸投放的現實基礎發生了變化，“2012年，不可能再來一輪‘四萬億’投資計劃了，四萬億計劃帶動了2009年9.59萬億和2010年7.95萬億的信貸投放。”

　　巴曙松也認為，從實際需求看，基礎設施投資需求在2008年的投資狂潮中基本上得到了很好的滿足，“兩三年之后，已開工的項目還沒有結束，再重新開基礎設施，不現實。”

　　一位銀監會中層官員在11月底國研中心召集的九華山莊會議上坦言，2009年將近10萬億新增貸款中，6萬億貸款是為了配合“四萬億”計劃投向了基礎設施，“工程投入一般是一個拋物線態勢，第一年不是最多，第二年慢慢上升，然后逐步下降。”

　　如此看來，即便按照平行線的模式，2010年投向基礎設施的貸款也在6萬億左右，這意味著當年新增的7.9萬億貸款中，僅有1.9萬億投向了中小企業等實體。

　　“一方面，信貸投放額很大，另一方面中小企業又幾乎拿不到銀行貸款，整個社會必然缺錢。”上述監管層官員表示，這也可解釋2010年尤其2011年以來，貨幣總量多與貨幣短缺并存，流動性泛濫和流動性短缺并存的結構性痼疾了。“一旦成為結構問題，要想解決就很難了。即使明年貨幣政策放寬，如果信貸結構不調整，企業依然拿不到錢，企業的資金依然緊張。”上述監管官員指出。