水泥行業長期景氣度振蕩向上
隨著CPI 和經濟增長逐漸回落，政策面的預期開始緩慢轉好，但對于行業基本面的擔憂，還要等到明年二季度才能化解。明年上半年水泥行業盈利能力可能出現下滑，但拉長來看，這次下滑是上升大周期中的一次回調。大周期向上的動力來自于新增供給的持續減法和集中度的持續提高帶來行業盈利能力的提高。中期來看，隨著明年二季度水泥需求增長見底回升，供給充分釋放之后，水泥行業盈利將重回上升通道。
區域景氣度分化。華東、中南區域企業協同的邊際效應嚴重削弱，景氣僅能保持高位震蕩，缺乏向上彈性；華北、西北、西南、東北區域受供給減法影響，景氣震蕩向上，彈性猶在。從供需和區域整合情況來看，明年東北、河北、寧夏、陜西和西南景氣度向上潛力和概率較大。
長期景氣度振蕩向上。第一，供給面繼續做減法，新生產線審批依舊從嚴，今明兩年新投產水泥產能約為2.8、1.4 億噸，淘汰落后水泥產能約為1.33、1 億噸，凈增加產能急劇減少。第二，經濟結構轉型的“十二五”期間固定資產投資仍能維持平穩增長。第三，通過大規模聯合重組，行業集中度持續提高，行業合作模式由東部向中西部地區蔓延。
明年二季度或將是全年盈利增長的低點。供給面上，今年新增產能2.8 億噸，其中1.8 億噸在下半年投放，帶來的產能壓力將在明年上半年得到較充分的釋放。需求面上，基于國金宏觀組的判斷，明年固定資產投資增速全年呈現前低后高走勢，最低點預計在二季度。相對于今年二季度的高增長基數，明年二季度需求環境剛好相反，或將成為明年盈利增長的低點。
目前的行業估值已具有較大安全邊際。目前主要水泥企業的噸EV已經回到甚至低于歷史低位區間，PE已經創下歷史新低，PB也已處于歷史區間的低位。目前冀東、華新噸EV 在350 元/噸左右，海螺PE在7倍附近，PB在2.3倍附近。海螺增持自身及冀東水泥的股票說明產業資本對目前股價的認可，我們認為目前的行業估值已具有較大安全邊際。
投資建議
從估值的安全性和長期向上的景氣度出發，水泥仍是周期行業中不錯的品種。從明年區域分化的景氣度出發，我們認為明年的華北、西北、西南區域存在更大的機會，主要推薦品種為：冀東水泥、賽馬實業、祁連山、四川雙馬。
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