工銀國際：西部水泥價格戰(zhàn)后價格將有所回升
我們調低對西部水泥2011 年盈測11%，因陜西省價格戰(zhàn)對公司今年盈利產生嚴重影響，但調高2012 年盈測7%，因預期價格戰(zhàn)后水泥價格將回升。我們期望短期內主要地方水泥企業(yè)會采取行動穩(wěn)定價格。由于管理層持續(xù)致力改善企業(yè)形象，加上主席張繼民最近解除較早前向投行作出的股份抵押，我們認為西部水泥應予重估。維持“持有”評級，目標價1.5 港元，相當于4.3 倍12 年預計市盈率。
價格戰(zhàn)后陜西市場情況。受安徽海螺發(fā)動的價格戰(zhàn)影響，陜西水泥價受到重大打擊。根據數字水泥的資料顯示，9 月水泥價格每噸255 元人民幣，較上半年平均下降12%。從現(xiàn)時來看，全年售價勢必低于我們假設的每噸290元人民幣。不過我們認為主要地方水泥企業(yè)會采取行動穩(wěn)定價格。屆時水泥價格可望因現(xiàn)有建設項目壓抑的消費需求被釋放和省內落后產能持續(xù)關閉而得到支持。我們認為價格戰(zhàn)的生還者將可在更集中的市場尋求到新的最高水泥價格。
降雨天氣令產能未能達標。由于降雨天氣由9 月持續(xù)至10 月初令降雨天氣遠較預期嚴重，公司預期全年產量介乎1,250 至1,300 萬噸，對比我們現(xiàn)時估計為1,300 萬噸。不過我們預期明年在新產能上線推動下銷量增長強勁。
2012 年盈利急速回升。我們調低對西部水泥2011 年盈測11%，但調高2012 年盈測7%，因預期同業(yè)放棄價格戰(zhàn)策略后水泥價格將回升。修訂盈測后我們預測2010-13 年每股盈利年均增長14%。
估值和評級。雖然西部水泥短期內有被市場調低11 年盈測的風險，但我們認為踏入第3 后在價格戰(zhàn)結束后西部水泥的前景樂觀。管理層持續(xù)致力改善企業(yè)形象，其中最近主席張繼民解除較早前向投行作出的股份抵押。因此我們認為可趁西部水泥的重估概念作出收集。目標價維持在1.5 港元，相當于4.3 倍12 年預計市盈率。維持“持有”。
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