“宏觀調控對中央政府來說，的確是一項挑戰，從中央開始收緊銀根，實行宏觀調控，至今時間尚短，要確認調控是否奏效，現時仍言之尚早，相信最少也要到第二季尾或第三季初，才能作判斷?！睍r富證券分析員陳英龍表示。 

　　鑒于92、93年的慘痛經驗，宏觀調控雖然未至令投資者聞風喪膽，但只要有任何風吹草動，都會觸動投資者的官能反應。正如近期多種鋼鐵、金屬產品的價格，比對3月初時呈明顯回落，加上上周二中國人民銀行發表第一季度貨幣政策執行報告，表示按照中央經濟工作會議部署，在不斷加強和改進金融調控，綜合運用多種貨幣政策手段，對貨幣信貸總量及結構進行調控下，總體已取得成效，并正在發揮作用等言詞，便惹起市場對調控收效的憧憬。 

　　然而，隨之而來的數據，中國人民銀行及國家統計局公布4月份的經濟數據，全國居民消費格價指數（CPI）繼續攀升至3.8%（見右圖），廣義貨幣供應量（M2）和工業增長在宏觀調控下，依然保持增長，兩者均增加19.1%，不免令人擔心，中央會否再下藥為經濟進一步降溫。國家發展改革委員會（下稱發改委）更同時發出公告，將調控整頓清理的行業范圍擴大至高耗能、高污染的電石和鐵合金行業。而根據中新社引述發改委負責人表示，列入禁止類和限制類目錄的行業主要涉及鋼鐵、有色金屬、建材、石化、輕工、紡織、醫藥及印刷等，顯示調控的范圍逐漸擴散。 

　　在消息公布次日（上周五），國企股幾乎全線下挫，跌幅最大的行業包括石化和鋼鐵業（詳見表二），國企指數亦跌破3800點心理關口，不少股份已由52周高位大幅回落逾五成。 

　　調控初步見成效？ 

　　雖然央行表態，調控初步取得成效。但以市場資金層面看，央行近期兩次調高存款準備金率，國內媒介仍指效用未算明顯，以準備金上調的首個交易日為例，銀行間債市短期回購加權平均利率，雖然從最后繳款日的2.57%，已回落12個基點至2.45%，但商業銀行資金流動性仍非常充裕，反映央行以存款準備金率作調控的手法仍未見效。 

　　而中央亦表示，在目前的經濟運行中，仍然有一些矛盾在擴散，如固定資產投資增長過快，一些行業和地區的低水平重復建設仍未有效遏止，資源樽頸約束加劇，通脹壓力加大等，因此，未來的貨幣政策將會適度從緊。市場則普遍認為，中國加息的壓力漸增，尤其是4月份CPI已升至3.8%，發改委亦一再強調，漲幅達4%以上，便會考慮加息，所以，未來兩個月的CPI數據則非常重要。 

　　觀乎發改委在3月初的公布，今年GDP增長7%、CPI約3%、廣義貨幣與狹義貨幣增長17%等數據將為中央調控目標，雖然目前的數據仍超出此水平，但考慮到央行在去年9月第一次收緊銀根后，各路諸候紛趕尾班車的情況，會陸續在今年第一季度開始反映。因此，調控是否收效仍不能單以3、4月的數據來衡量。 

　　“一些政府降溫措施，從推出到見效需要的時間，一般是6至8個月之間，相信在中央近期全面宏觀調控下，過熱的情況已見頂，預計第四季的固定資產投資可望由首季的43%回落至20%?！盉NP百富勤總經濟師陳興動相信，中國經濟軟著陸的機會較大。 

　　“以外國而論，GDP要是0%增長，就是硬著陸，但在中國不可能0%，7%可以是一個分界線，如果GDP增長低于6%就是硬著陸?！标惻d動解釋。 

　　市場因素轉變國企未宜撈底 

　　自今年4月中央政府加強宏觀控調力度后，國企便開始拾級而下，以技術走勢而論，上周收報3747點，已跌穿250天平均線的3823點，而黃金比率的0.382（調整升幅的38.2%）亦告失守，下一目標可能要看0.5即3715，甚至0.618的3308點，走勢明顯轉淡。 

　　“雖然宏觀調控對國企會有影響，但近期國企下跌的原因，主要還是基金策略轉變。在3月底時，原本國企已作過調整，有部分機構投資者亦準備收集，但至4月中，市場確認美國可能提前加息，加上油價上升及恐怖襲擊等，金股匯債均下跌，由于全球投資氣氛欠佳，以及接近半年結的影響下，基金對全球投資策略作了調節，改持現金為主，令市場沽壓加劇?！焙噙_投資研究部聯席董事黎偉成表示，現時基金的洗倉尚未結束，預期起碼要到半年結過后，差不多7月時，基金才會再作入市部署。 

　　盡管國企仍有不少優質股，即使宏觀調控對其影響不大，但在資金流走的情況下，即使基本因素佳的股份亦難逃一劫，現階段入市撈底的風險頗高。  

　　水泥價格回落幅度不大 

　　水泥在國內一直被視為能源消耗量大，環境污染嚴重的行業，加上行業分散，生產規模不足，無秩序經營情況屢見不鮮，政府一直希望關閉低效能的水泥廠。然而，由于固定資產投資增加，使水泥需求急增，令75%以上采用技術落后、危害環境及已遭淘汰的小水泥廠死灰復燃。 

　　國內水泥需求仍然龐大 

　　雖然水泥業已列入中央調控的名單上，不過，據ING的分析員透露，近期上海的水泥需求仍然旺盛，從某些水泥廠的產品只接受現金付款的情況看，反映它們的生意仍不愁。至于水泥價格，平均而論，4月份回落只有5至8%，幅度未算太大。至于水泥股方面，大部分析員均表示，股價下跌主要還是心理因素較大?！捌鋵?，調控對中長線行業的健康發展和市場秩序都有一定幫助。當然，短期影響不能避免，例如安徽海螺水泥（0914）的擴展計劃，便可能要拖慢，有可能影響其06、07年盈利。不過，鑒于高標號水泥在國內需求甚殷，如公路建設，還有08年奧運，都會令需求加大，以海螺的市場地位和份額而論，長線仍可看好?！鄙赉y證券分析員廖麗娟分析說?，F時海螺股價已呈超賣，不過，股價跌過沒完沒了，大部分業界人士均不愿置評，只因市場和心理因素難測，現階段盡管反彈，但值博率卻未必吸引。 

　　國內加息壓力增地產股不利 

　　去年朱镕基離任總理職務前，已對房地產空置情況表示關注。以過熱行業來說，房地產應是這輪投資過熱的“先鋒”。不過，在中央下令要打擊的幾大行業中，對地產的力度仍相對輕微。本來，地產股仍是中國消費全面升級的受惠行業，然而，由于國內房地產發展商的自有資金比例偏低（調控前一般銀行只要求30%以上，遠較香港的70%為低），在市道暢旺的情況下，不少發展商，千方百計籌夠最低自有資金，便可向銀行貸款，但市況一逆轉，對金融體系的沖擊便相當大。至目前為止，中央調控對地產行業最大的影響主要是收緊銀根和土地供應兩方面。 

　　負債高的國內地產股最不利 

　　“這些政策的突發性影響，當然對地產行業帶來一定沖擊，但對于現金充裕、口碑好的地產商，卻仍然有一定的優勢。”國泰君安分析師認張宇指出，基于國內人口多、需求大、消費層面改善等因素下，對整體行業仍然表示看好。 

　　不過，由于大部分國內地產股的負債比率均高逾80%以上（總負債除以股東資金比率），在中國加息壓力逐步趨緊的情況下，相信市場仍持觀望態度較多。