華新水泥：一季度凈利潤增長393%
華新水泥2014年一季度實現營業收入30.9億元，增長15.6%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.27億元，增長393%，每股收益0.14元，符合前期業績預告。
銷量小幅增長，價格提升推動噸毛利擴張。一季度銷量預計同比增長4%，銷售單價同比提高36元，推動噸毛利同比提高25元至80元/噸。毛利率同比提高4.6個百分點至25.2%。
噸費用小幅上升，不阻噸凈利大幅提高。由于銷量同比僅有小幅增長，雖然費用率整體基本持平，但噸費用同比小幅提高5元；噸凈利在去年同期的低基數(3元/噸)下大幅提高至13元/噸，一季度凈利潤率同比提高3.2個百分點至4.1%。
經營現金流大幅提高，凈負債率持平。一季度經營現金凈流入4.6億元，較去年同期大幅增長207%；投資現金凈流出4.1億元，較去年同期減少46%，主要是股權投資有所減少。凈負債率較期初持平于81%，較去年同期下降18個百分點。
發展趨勢
兩湖地區供需改善趨勢將可延續。兩湖地區2014-2015年新增熟料產能增速預計下降到3.5%和1%，湖北無新增產能；一季度熟料需求增速為5.8%，若需求不出現大幅下滑預計供需關系改善的趨勢將可延續。華新在兩湖地區產能占比近80%，其中湖北60%，將顯著受益于區域供需改善。
盈利預測調整
維持盈利預測，對應14/15年每股收益1.65元和1.73元。
估值與建議
當前股價下，華新-A 對應14/15年的P/E 分別為7.0x/6.6x，處于歷史底部區域。短期來看，當前股價基本反映了供需改善和盈利提升的預期，市場關注點開始切換到對14年下半年和2015年需求的判斷，當前房地產先行指標趨勢下滑和穩增長政策交織，預計經濟下行風險可控，水泥依然是供給結構最佳的資本品標的，中長期維持“推薦”的評級。
風險：穩增長政策不達預期，地產投資大幅下滑。
編輯：張敏
監督：0571-85871667
投稿：news@ccement.com
