西南區域水泥企業明年有望迎來業績拐點
投資要點
需求：房地產開發投資帶動水泥產量同比持續高增長。6月份水泥產量持續高增長，達到1.98億噸，單月產量同比增速達到19.9%，較5月增速略有上升。房地產投資仍然是水泥產量持續高增長的主要貢獻力量，交運投資增速繼續下滑，水利投資增速略有上升。
價格：東北需求強勁，價格繼續上漲；其余地區下跌。華北地區在需求下滑及產能釋放的雙重打擊下，價格出現較大下跌。東北區水泥價格在需求拉動及大企業協同作用下繼續上漲。華東、中南受雨水天氣干擾，部分省份出現價格下跌。川渝地區伴隨限電結束、產能釋放，價格出現下跌。西北區域水泥價格出現下跌，產能釋放是主要原因。
產能利用率&庫存： 6月份全國熟料產量1.195億噸， 6月份全國熟料窯運轉率約為82.3%，較5月份81.4%、去年6月份80%運轉率水平略有上升。華東地區進入雨季，江蘇、浙江兩省水泥企業停窯限產力度大于往年，庫存略有下降，價格保持平穩。
供給端變化：水泥投資反彈。6月水泥固投完成額、新開工計劃總投資額分別為190、185億元，同比增速分別為-17.3%、54.7%。存量的在建生產線并不少，上半年釋放的生產線不多，下半年生產線投放頻率將加快。
解析行業產能。2005年以來，落后產能淘汰大大改善了行業產能過剩問題，目前行業產能過剩是結構性、區域性、階段性的。基于各區域在建、擬建生產線的統計，我們判斷2011、2012年仍有相當數量新線投產。通過測算各區域未來產能利用率的運行趨勢，提醒投資者關注華東、西北供給端存在的風險，而東北、湖南、湖北、西南、河南是未來我們看好的區域。
維持行業“推薦”評級：國家限制產能政策仍將持續，未來兩年內行業整體供求關系仍將改善，我們維持行業“推薦”的投資評級。東北、湖北、湖南區域供需將穩中有升，西南區域(尤其是川渝地區)、河南在2012年有望迎來業績拐點，推薦“亞泰集團”、“華新水泥”、“冀東水泥”、“海螺水泥”，建議關注“四川雙馬”、“同力水泥”。
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