同力水泥:安全邊際已不高
第四季度貢獻2/3的全年業績。公司2010年實現營業收入和凈利潤分別為27.83億元、1.28億元，分別同比增長9.77%、13.5%，每股收益為0.51元。受益于拉閘限電，公司第四季度實現每股收益0.34元，是前三季度的2倍。
公司有新線投產，但短期內區域產能過剩形勢嚴峻。2010年底豫龍同力、黃河同力兩條4500t/d線建成，公司產能擴張30%，在量上將為公司帶來可觀的增量。河南省內2011年仍有2850萬噸水泥產能投產，過剩壓力依然嚴峻，公司盈利水平預計同比有明顯的下滑。
高水準的管控和高端定位有利于公司順利度過行業低谷。2009年公司噸熟料標煤耗108.10kg/t，較全行業平均水平（124.15kg/t）低13%，2010年公司進一步加強管控，煤耗進一步降低2.54kg/t。2010年水泥窯產能利用率92%，與上年持平，如果考慮限電因素，則公司實際可以達到的利用率應更高，在國內同行業中居絕對的領先水平。同時，高端產品為主、主攻高端市場的品牌定位也有助于公司順利度過行業低谷。
公司股價上安全邊際已不明顯。公司權益水泥產能1000萬噸左右，噸產能市值約340元，已高于重置成本；公司股價亦遠遠超出增發底價（10.54元）；常規估值方面公司在同業內也沒有優勢。
下調評級至增持。預計2011、2012年公司每股收益分別為0.30、0.70元，估值上已高于主要的水泥公司。而考慮到河南省城鎮化率低（36%），存在建材下鄉、中原城市群建設等潛在政策利好，我們下調公司評級至增持。
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