12月6日晚間，中國建材發布公告稱，摩根士丹利將代表本公司提出附帶先決條件現金要約，按每股H股4.03港元的要約價回購并注銷最多達最高數目的股份（即841,749,304股H股，占于本公告日期已發行股份約9.98%及已發行H股約18.47%），要約代價為33.92億港元，將以現金支付予接納股東，并將以外部借款及╱或內部資源撥付。消息甫出，行業人士和金融市場反映強烈，如此大手筆回購注銷股份在建材領域，乃至整個市場均不常見，中國建材向市場釋放何種信號？筆者將主要從以下幾點作重點解讀。

一、股價長期低估 引導價值回歸

中國建材自2006年在香港聯交所上市以來，股價整體呈現震蕩下跌狀態，而其每股凈資產走勢相反，基本穩步上行。2014年，中國建材股價開始低于每股凈資產，特別是進入2021年，兩者走勢持續背離，大有愈演愈烈之勢。一般而言，對于重資產企業而言，股價低于每股凈資產，其股價往往認為被低估，投資價值尚未被有效挖掘。合理提升估值，引導價值回歸，或是中國建材大手筆回購注銷股份的主要原因之一。

圖1：中國建材股價長期低于每股凈資產

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、穩固市場信心 提升股東回報

若中國建材回購注銷要約順利接納，這將會提升股東回報，對穩固市場信心起到重要作用。一方面，由于中國建材尚未公布具體回購注銷細節和配套資金來源，筆者根據外部借款和內部資源兩種情況進行假設推測，不考慮其它費用，作簡化處理。以2024年三季度財報數據為基準，回購注銷完成后，盡管中國建材資產負債率小幅提高至62.37%~62.6%，但低于國資委對中央企業資產負債率在65%左右的考核要求，風險整體可控。由于股份數量減少，每股凈資產將達到14.94元以上，較2024年三季度13.82元出現增加。另一方面，中國建材按照每股H股4.03港元的要約價進行回購，較12月6日收盤價3.5港元溢價率約15.1%，較之前60個交易日平均收盤價3.12港元溢價率約29.1%，將提高有意出售H股股東的投資回報率。

表1：回購注銷前后中國建材部分財務信息

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、減少流通股份 加強公司控制

中國建材股權信息顯示，截至2024年9月30日，中國建材母公司及其一致行動人主要持有內資股，占比達42.84%，H股持股較少，占比僅有2.18%，獨立H股股東持股占比高達51.86%，超過中國建材母公司及其一致行動人總持股數。股份注銷回購后，中國建材母公司一致行動人合計持股占比將達到50.01%，控股優勢將更加明顯，這對提高母公司及一致行動人話語權，加強公司控制和治理等方面具有重要意義。

表2：回購注銷前后中國建材股權分布情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

四、加快轉型升級 看好長期遠景

中國建材目前正加快轉型升級，看好未來發展前景和投資價值，或是其進行大手筆回購注銷股份的另一重要原因。具體來看，中國建材主要經營基礎建材、新材料、工程服務以及其它業務，盡管基礎建材營收規模和占比仍然較大，但近年來出現明顯下降，今年上半年，基礎建材營收同比下降30.82%，占比下降至48.45%，首次低于50%。公司新材料和工程服務業務在全球均有一定市場占有率和影響力，二者營收和占比整體呈現穩步上升走勢，今年上半年營收更是實現增長。未來，隨著中國建材轉型升級加快和國際市場的進一步開拓，新材料和工程服務業務將持續為公司貢獻的增長點，這將有效對沖國內基礎建材需求下滑的壓力，助力公司實現高質量發展。（本文不構成投資建議）

圖2：中國建材主要板塊營收（億元）圖3：主要板塊營收占比（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）