冀東水泥：三季度扭虧 困境反轉正當時
前三季度冀東水泥實現營收115.4億元，同比增3.97%；歸屬母公司股東凈利1.76元，同比減27%；其中三季度單季營收49.89億元，同比增5.7%，歸屬母公司股東凈利3.42億元，同比大幅增長165%。三季度實現扭虧，前三季度EPS0.13元。
量升價穩，成本回落帶動第三季度主業盈利回升。根據測算前三季度水泥熟料綜合銷量約4970萬噸(報表口徑，下同)，同比增長5%；均價為221元/噸，噸毛利為54元/噸；其中三季度單季度銷量2140萬噸，單季度均價221元/噸，單季度噸毛利62元，環比上半年提升約15元。在價格整體低迷背景下，第三季度盈利回升主要得益于煤炭價格下跌帶來的成本回落。分區域看，前三季度京津冀地區需求低迷，盈利仍處于底部;陜西地區由于新增產能釋放，盈利下滑;重慶地區持續虧損；東北仍然盈利，但小幅回落；華東地區盈利改善，但占比小，影響有限。
非經常性損益仍是前三季度利潤貢獻主力。冀東水泥前三季度實現營業外收入2.40億元，同比增加67.7%，主要是資源綜合利用增值稅退稅增加。公司前三季度實現投資收益1.5億元(包含出售秦嶺水泥625.2萬股，形成投資收益0.42億元)。投資收益與營業收入占前三季度利潤總額的236%,扣除這兩項，公司主業仍然虧損明顯。
三季度盈利小高峰基本確立全年盈利格局。公司一季度大幅虧損4.7億元,拉低盈利基數，導致上半年虧損。11月份后北方逐步進入淡季，四季度在補貼收入難大幅增長的背景下，業績難以持續改善，但三季度的業績基礎保障了全年盈利。
四季度開始的供給收縮有望帶動區域內水泥價格回升，盈利將迎來向上拐點，預計明年開始業績將顯著改善。10月份開始，華北地方政府采取行政手段階段性關停中小水泥企業進行環保整改的情況將時有發生(類似于目前石家莊和太原政府的舉措)。這將導致當地水泥供給收縮的速度加快、力度加大,將推動水泥價格較快和較大幅度上漲，對當地大企業有利。預計2013-2015年公司水泥熟料銷量分別為7576/8225/8450萬噸；綜合均價分別為221/228/230元/噸；噸毛利分別為51/58/60元；EPS分別為0.11/0.45/0.63元。當前PB為1.0倍，接近05和08年的谷底水平，低估值下公司將迎來困境反轉，因此我們維持“買入”評級并重點推薦。合理股價為12.7-13.6元，相當于1.5-1.6倍PB，較目前有約50%的上漲空間。
編輯：王欣欣
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
