國泰君安：華新水泥旺季依然可能超預期
華新水泥三季報業績符合預期，三季度淡季的提價令第三季度業績靚麗，而隨著下游建筑工程全面啟動，四季度旺季盈利水平可能超越2012年同期。
投資要點：
華新水泥前三季度實現營業收入105.90億元，同比增長20.13%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.58億元，同比增長130.79%，EPS0.60元，符合預期，同時公司預告2013年全年業績增幅在50%左右，預計該公司2013-2015年EPS為1.00元、1.20元、1.35元，同比增長68%、20%、13%，按照目前可比該公司對應2014年13.2倍PE，目標價15.88元，首次覆蓋給予“增持”評級。
量的旺盛態勢有望維持，測算該公司1-9月份實現水泥及熟料銷量約3256萬噸，同比增長17.69%，增速明顯較2012年提升且大幅高于行業均值，全年預計可實現銷量近4900萬噸，同比增長約17%。
據測算，前三季度水泥及熟料出廠均價約258元/噸，同降約10元/噸，但受益于煤炭等成本的降低，噸毛利約65元，同增約7元/噸，其中7月份淡季提價令第三季度噸毛利達到近70元/噸。受益于銷售規模的提升，噸期間費用同比略降低3元/噸至約43元/噸。
目前該公司水泥產能約5600萬噸（權益產能約5000萬噸），其中約60%位于湖北，10月份湖北水泥需求環比明顯提升，隨著下游建筑工程全面啟動，需求11月份仍有較大概率環比上行，四季度量價齊升的格局有望延續，噸毛利有望突破2012年11月份的高位，可能會令全年業績增幅超過公司預告的上限。
報告期內塔吉克斯坦3000T/D熟料生產線（權益38.25%）于7月底投產，由于該地區水泥價格較高，未來將推升整體利潤水平（測算影響幅度約7元/噸左右）。
風險提示：宏觀經濟走弱水泥需求不及預期。
編輯：劉冰
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
