賽馬實業（600449.SH）2010年未分配利潤高達13億元，可是卻選擇不分紅。5月18日，公司證券部有關人士向《投資者報》記者解釋說：“今年的融資環境比較困難，為公司的發展考慮，因此不分紅。”

　　聽起來似乎很有道理，不過由于大股東寧夏建材的母公司中材股份增持賽馬實業的股權還沒有完成，賽馬實業不分紅不送股又低價增發，有向大股東輸送利益之嫌。

　　利潤增加分紅下降

　　數據顯示，在過去的三年中，賽馬實業的凈利潤和未分配利潤都大幅增長，而分紅在凈利潤的占比卻逐年下降。公司從2003年開始，每年都有分紅，不過在2010年則突然不分紅。

　　一位行業分析師向記者表示，“其實賽馬實業的分紅也并不多。”以2009年的數據為例，分紅為3903萬，而未分配利潤有8.24億，占比僅為4.74%，2009年的凈利潤也有4.45億，分紅只占凈利潤的8.78%。

　　其實，賽馬實業自2003年上市以來到2009年，每年均有分紅，公司最初幾年甚至分紅額是在增加的，而且基本與未分配利潤的增長速度持平。2006年除了分紅，還有10送4.2股。

　　而2007年每10股紅利1.8元，2008年的分紅達到了每10股紅利2.50元，增長明顯。不過，由于凈利潤的不斷增加，其在凈利潤中的占比已經呈現不斷下降趨勢。2009年的分紅也只有每10股紅利2元。

　　2007年，現金分紅為2595.89萬元，凈利潤為8741.87萬元，分紅占合并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤的比率為29.69%。2008年，雖然現金分紅的數額增加到了4878.35萬元，但是隨著凈利潤大幅增加到2.73億元，分紅占凈利潤的比率已經下降到了17.84%。

　　2009年，雖然賽馬實業的凈利潤仍然大幅增加到4.45億元，但是分紅還出現了下降，只有3902.68萬元。

　　與此同時，賽馬實業的未分配利潤也大幅度增加，從2007年的2.22億元，增加到了2008年的4.57億元，2009年的8.24億元，2010年更是達到了13.13億元。

　　2010年，賽馬實業的凈利潤也大幅度增加，實現歸屬于母公司的凈利潤5.62億元，同比增長26.33%。

　　今年3月公布的2010年年報中，在凈利潤和未分配利潤均出現大幅上漲的情況下，賽馬實業卻“取消”了多年以來每年均有分紅的傳統：2010年度不分紅。

　　賽馬實業對此的解釋是，“2011年銀行貸款呈收緊趨勢、利率呈逐步上升趨勢，企業通過銀行融資的難度加大。為保證公司2011 年生產經營及發展壯大資金需要，公司2010年度利潤不進行分配。”

　　大股東欲以低價增持

　　賽馬實業為何要違背公司上市以來年年分紅的傳統呢？這可能與去年大股東增持有關。

　　2010年9月28日，賽馬實業在停牌了2個月后發布換股吸收合并公告，賽馬實業的控股股東由建材集團變更為中材股份，賽馬實業的實際控制人仍為中材集團。

　　賽馬實業的換股價格為首次審議吸收合并相關事項的董事會決議公告日前20個交易日的股票交易均價，即22.13元/股，吸收合并后賽馬實業實際增加股份約4494萬股。

　　換股吸收合并后，賽馬實業將減少負債1.43億元，新增5.52億元可利用貨幣資金。賽馬實業計劃運用8658萬元貨幣資金收購包頭市西水水泥有限責任公司45%的股權；運用2.89億元貨幣資金收購烏海市西水水泥有限責任公司45%的股權。

　　不過，有人質疑，中材要控股賽馬實業除了換股還需要增發，但中材又不想多掏錢，所以中材從去年初就開始預謀打壓股價擇機增發，并公布了賽馬實業不分紅不送股低價增發，向大股東輸送利益的路線圖。

　　根據2010年9月28日的公告，中材股份以每股22.13元價格實際增加4494萬股，增加23.03%的股權。該價格雖然是董事會決議公告日前20個交易日的股票交易均價，但是這個價格也幾乎是2009年以來的最低價。

　　5月18日，賽馬實業的收盤價為34.65元。

　　根據該《交易預案》的要求，“在本次吸收合并前本公司的滾存未分配利潤由本次吸收合并后的全體股東共同享有。”因此，大股東可以用最低的價格增持，也就不難理解了。

　　2010年3月至7月，賽馬實業股價一直下挫，最低至18.05元。2010年7月22日，公司公布不確定性公告停盤至8月22日復盤。但是，去年8月22日未按時開盤，直至9月28日開盤就公布了22.13元的增發價。而這個價格以2010年每股2.88元的收益，其市盈率僅為7.68倍。

　　2010年繼續不送轉股，同時不分紅，也為大股東保留了入股后的未分配利潤。民族證券建筑建材行業分析師徐永超5月18日接受記者采訪時表示，從理論上看，如果不分紅的話，確實為入股后的大股東保留了利潤。

　　增長獲機構看好

　　“與江西水泥（000789.SZ）連續多年不分紅不同，”一位不愿透露姓名的分析師表示，“賽馬實業每年的業績都很不錯，因此每年都有一定的分紅。從長期看，一家公司的分紅與否體現了其價值。”

　　而中材股份吸收合并賽馬實業，對賽馬實業的水泥行業的發展也有一定利好。中材股份進一步加強了對賽馬實業的控制，賽馬實業在寧夏地區的占有率已經超過60%。中銀國際認為，預期中材股份將以賽馬實業為平臺在寧夏以外的內蒙古和山西等地滲透，繼續做大做強水泥業務。

　　民族證券建筑建材行業分析師徐永超也認為，單從公司目前的情況看，水泥的價格短期有壓力，但是長期看好。賽馬實業在寧夏地區的市場占有率很高，較高的集中度有助于維持價格水平，且從目前運行情況看，市場啟動好于預期，長期供求關系向好，受鐵路、水利等基建項目、建材下鄉試點等因素拉動，區域需求將保持快速增長。

　　而賽馬實業的規模擴張是未來業績增長的主要動力。公司目前擁有水泥產能1900萬噸，其中權益產能1300萬噸。徐永超預計賽馬實業2011年底投產300萬噸，2012年后業績增長依靠收購。2010年投產的甘肅天水、白銀、內蒙古烏海將在2011年貢獻全部產能，預計產量943萬噸，同比增長38%。憑借寧夏水泥的高市場占有率，公司拓展下游混凝土市場，具有較好的協同效應。

　　與此同時，徐永超認為，內蒙古地區是新的亮點。在寧夏區域市場獲得較高占有率后，公司加強對內蒙古、甘肅等地的拓展。內蒙古烏海靠近寧夏，并擁有豐富的石灰石資源，成為公司的橋頭堡，目前公司在內蒙古擁有3條生產線，隨著未來市場開拓的深入，內蒙古將成為新的業績增長點。

　　華泰證券分析師朱勤認為，公司2011年能夠實現營收34.40億元，同比增41.69%，實現歸屬母公司凈利潤6.64億，對應每股收益3.40元，考慮到公司出色的成長性，以目前34元的股價仍然處于低估值區。

　　為什么中材能以幾乎最低的的價格增持，公司為此連本就不多的分紅也取消？從2001年到2010年10年間，賽馬實業從2003年上市始連續七年分紅，共分紅1.87億元。市場人士認為，如此好的業績不分紅，有給大股東保留更多利益的嫌疑。