同力水泥：區域競爭格局及公司治理結構有望改善
事件：
公司擬非公開發行股票4，800萬股，中國建材旗下的中聯水泥將以現金方式認購；募集資金總額為30，336萬元，募集資金在扣除發行費用后，25，000萬元用于償還銀行貸款，剩余部分全部用于補充公司流動資金。發行成功后，中聯水泥將成為公司第二大股東。
點評：
中國建材的又一次行業整合，區域競爭格局將明顯改善。A股上市水泥企業中，有相當一部分是地方國資背景的小水泥企業，這些企業往往成為央企中國建材的聯合重組對象，江西水泥、尖峰集團、福建水泥、ST獅頭等都是之前的案例，其中與江西水泥和尖峰集團的整合最為成功。這些地方小企業在與中國建材聯合重組之前大都面臨經營困境，聯合重組之后盈利能力明顯改觀。一是區域競爭格局得到顯著改善，二是成本控制、管理效率也能一定程度得到提升。興業證券認為，中聯水泥現金入股同力水泥將是中國建材對中國水泥行業整合的又一次經典案例。河南省水泥行業競爭格局將有明顯改善。天瑞水泥、同力水泥、中聯水泥三者約占據了河南省50%左右的市場份額（天瑞約30%，后兩者各約15%）。中聯水泥成為同力水泥二股東之后，二者將基本成為市場利益共同體，市場份額將提升至30%，對于區域的控制力將明顯提升。中聯水泥在河南的產能布局集中在豫北、豫南、豫西區域，同力水泥勢力集中在豫北、豫西、豫東南。興業證券認為此次合作后，對于二者在豫西區域的控制力和競爭格局有顯著改善，豫北區域是河南省競爭最激烈的區域，短期看還難有顯著改善。
公司治理結構也同時有改善可能。同力水泥在水泥生產成本控制上有相當水準，基本處在行業領先地位，集中體現在高運轉、低煤耗等核心運營指標上。
中聯水泥入主二股東后能帶來的變化可能是公司的費用控制上能有所改觀。
在此之前，河南投資集團占據同力水泥65%的股權，央企旗下公司進入后能一定程度對公司的治理決策形成制衡，有利于治理結構的改善。同力水泥的質地不錯，治理結構的改善至關重要。
區域整合大概率有后續舉措。興業證券認為，中聯水泥現金入股同力水泥可能只是中國建材整合河南市場的第一步，河南省除了天瑞水泥、同力水泥、中聯水泥外依然存在著大量的民營小企業，存在廣闊的整合空間，后續大概率存在進一步的整合舉措。
維持公司“增持”評級。興業證券預計公司2013-2015年EPS分別為0.21、0.37、0.42元，對應PE分別為30.917.415.6倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行
編輯：余樂樂
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
