綜評：2023年，冀東水泥實現營業收入282.35億元，同比下降18.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-14.98億元，同比降幅達到210.36%；基本每股收益為-0.56元，同比減少202.94%；經營性現金流凈額為29.90億元，同比增長31.75%。2023年，北方市場競爭加劇，價格和成本不對稱下跌是造成冀東水泥虧損的主要原因。與此同時，冀東水泥通過降低存貨和應收款等方式，實現經營性現金流同比增長。

圖1、2：2023年冀東水泥歸母凈利潤出現虧損（單位：億元、%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

價格下行侵蝕盈利空間，歸母凈利潤出現虧損

2023年，冀東水泥實現營業收入282.35億元，同比降幅達到18.26%。其中，水泥和熟料業務營收為240.48億元，同比下降18.57%，占總營收的比例維持在85%左右。

2023年，國內水泥需求延續下行趨勢，企業之間競爭強度明顯增加，市場價格持續下跌。在此期間，冀東水泥充分發揮在北方地區的競爭優勢，通過以價換量的方式穩定市場份額，再加上東北市場出現恢復性增長，全年水泥產銷量不降反增。報告期內，冀東水泥共生產水泥8653萬噸，銷售量達到8633萬噸，同比分別增加11.61%和10.74%。與此同時，冀東水泥全年熟料產量和銷量分別為6839萬噸和691萬噸，同比降幅分別為2.30%和22.53%。

由此可見，水泥價格大幅回落是造成冀東水泥營業收入同比下降的主要原因。

圖3、4：2023年冀東水泥主營產品銷量和平均售價（單位：萬噸、元/噸、%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

成本方面，隨著國內煤炭行業增產保供，2023年水泥行業用煤成本整體呈現下降趨勢。與此同時，冀東水泥通過降低單位煤耗、提高燃料替代率以及壓減期間費用等多種方式實現降本增效。報告期內，冀東水泥將生產水泥及熟料的平均成本壓縮至235元/噸左右，同比降幅約為13.6%，營業總成本降至303.27億元，同比下降9.22%。

表1：2023年冀東水泥生產水泥及熟料的綜合售價、成本及毛利

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

然而，由于水泥及熟料的價格降幅遠超成本，2023年冀東水泥生產水泥及熟料的毛利大幅下降至22.9元/噸左右，同比減少約66.2%。受營業收入以及毛利率下滑影響，冀東水泥自2016年以來首次出現虧損，2023年歸母凈利潤為-14.98億元，同比降幅達到210.36%。

表2：2023年冀東水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

存貨管理成效顯現，經營性現金流出現改善

2023年，冀東水泥凈利潤降至-17.48億元，同比減少31.55億元，但經營性現金流卻出現了一定程度的改善。2023年，冀東水泥經營活動產生的現金流量凈額為29.90億元，同比增長31.75%。

圖5：2022-2023年冀東水泥現金流量表補充資料（節選）（單位：億元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從上市公司披露的現金流量表補充資料中可以看出，2023年冀東水泥部分成本來自于固定資產、油氣資產以及生產性生物資產折舊的增加，并不產生實際現金流出。另一方面，冀東水泥加強存貨管理，大幅壓減原材料和在產品庫存，全年貢獻現金流入10.60億元，而2022年同期流出11.58億元。

與此同時，冀東水泥加強對供應商和客戶的管理，使得全年經營應付款增多，應收款規模同比減少，應收和應付款項下現金流相較于2022年增加13.37億元。

綜合來看，盡管行業周期下行導致利潤大幅回撤，但冀東水泥通過精益化管理措施，改善了自身現金流表現，整體經營狀況相對較為穩健。

后市展望：京津冀存在增長預期，整體銷售仍存下行壓力

2023年，政府增發萬億特別國債用于災后重建工作，京津冀等地項目資金基本已經落實到位。冀東水泥在京津冀地區市場份額占比較高，后續隨著實物工作量逐步釋放，將為冀東水泥帶來需求增長。除此以外，北方其他區域水泥需求仍然面臨較大的下行壓力，2024年冀東水泥的水泥及熟料銷量預計同比減少。

價格方面，2024年水泥行業庫存壓力更甚，企業競合關系難以出現明顯改善，預計全年水泥價格維持低位震蕩的可能性較大。綜上所述，2024年冀東水泥主營業務收入增長動力稍顯不足，隨著新增骨料產能釋放，非水泥業務營收占比預計將有所上升。（本文不構成投資建議）