綜評：2024年上半年，塔牌集團實現營業收入19.76億元，同比下降31.17%；歸母凈利潤2.26億元，同比下降53.43%。上半年，盡管受區域需求走弱和市場競爭激烈影響，塔牌集團營收、利潤雙雙下滑，但在行業出現歷史性虧損背景下，公司經營仍保持較強韌性，總體實現盈利，優于行業整體。

圖1、2： 2024年上半年塔牌集團營收、利潤雙降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥量價齊降 盈利指標走低

今年上半年，廣東地區受地產持續探底、基建投資資金不足以及陰雨天氣較多等影響，水泥需求大幅下滑，據統計，上半年廣東地區水泥消費同比下降12%左右。2024年上半年，公司水泥銷量695.27萬噸，同比下降15.2%，降幅大于廣東整體，主要是由于公司所在主要消費市場粵東區域房建和基建投資弱于全省，以及二季度降雨偏多導致水泥發運受阻所致。受需求不足和競爭激烈影響，上半年公司水泥銷售均價250.98元/噸，同比下降20.91%。

圖3：2024年上半年塔牌集團水泥銷量降幅超15%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

行業大環境影響下，公司主要盈利指標均出現一定程度走低。盡管得益于煤炭價格和人工成本下降，公司營業成本同步下降，但水泥售價降幅更深，公司毛利率走低，上半年整體毛利率24.08%，較同期下降3.83個百分點。凈資產收益率方面，2024上半年錄得1.9%，下降2.32個百分點。受銷售費用和管理費用下降不明顯影響，公司三費費率由去年上半年7.21%增加至9.97%。

表1：2024年上半年塔牌集團主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

環保、光伏業務發力 營收增速迅猛

除水泥主業外，公司積極開展環保業務和上新光伏項目，培育新的利潤增長點。目前公司環保業務主要是水泥窯處置鋁灰渣、污染土以及替代燃料資源綜合利用項目，廢棄物處置量穩步提高，2024年上半年環保業務實現營業收入5600萬元，同比增長143.5%，毛利率82.18%。光伏項目方面，公司及下屬企業光伏發電實現供電量1556萬度，實現余電上網收入171.18萬元，同比增長55.67%。隨著集團各水泥生產企業原材料堆棚屋頂分布式光伏發電項目建設的加快，預計光伏板塊營業收入將持續增長。

圖4： 上半年環保業務營收大增

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

下半年展望：區域需求或有轉暖 公司經營環比好轉

公司作為廣東省規模較大的水泥企業之一，在廣東市場特別是粵東市場具有較強競爭力。下半年隨著專項債、超長期特別國債發行進度加快，區域水泥需求環比或有轉暖。另外，7月30日政治局會議強調，要加強行業自律，防止“內卷式”惡性競爭，預計下半年水泥價格將得到一定程度修復。同時塔牌集團環保業務、光伏發電業務持續發力，增長迅速，有望形成新的利潤增長點，預計下半年公司經營業績將有所好轉。（本文不構成投資建議）