冀東水泥：等待華北市場整合改善
華北地區：底部復蘇幅度較弱，等待區域整合公司上半年盈利惡化的主要因為以京津冀為核心的華北區域盈利能力仍在低位；以冀東母公司為例，其產能主要集中在河北，2013年1-6月冀東母公司毛利率為10.9%，與2012下半年的歷史底部相比提升1.9個百分點，但低于去年同期水平（13.2%）。京津冀地區雖然今年新增產能大幅減少，但是由于該區域需求較弱，同時過去幾年產能一直快速擴張，需要時間來消化整合。
西北地區：下半年有一定下行風險由于新增產能較少，上半年陜西市場水泥價格維持在較高水平，以冀東涇陽子公司為例，2013上半年公司凈利潤率為17.77%，高于去年同期水平；不過秦嶺水泥上半年虧損較大，一方面公司負債較多，財務負擔較重，另一方面公司經營能力仍然較弱，使其盈利能力低于同地區企業。海螺水泥新線投產將對該區域帶來一定供給壓力；實際上6月中旬開始陜西水泥價格出現回落，目前已經低于去年同期水平，將對下半年盈利帶來負面影響。
東北地區：預計區域盈利能力將保持穩定公司在東北地區產能主要集中在吉林及遼寧地區，報告期公司東北地區盈利能力和去年同期基本持平，以吉林市的冀東磐石為例，上半年公司凈利率24.1%，和去年同期相當；東北地區集中度較高、市場較封閉，企業協同較好，東北地區水泥價格一直保持在400元/噸以上；預計東北地區市場仍將維持平穩態勢，公司東北區域盈利能力也將高位維穩。
投資建議：維持“持有”評級公司主要區域市場華北地區底部徘徊，雖然公司率先在河北地區收購，不過該區域由于缺乏強勢企業，在需求較弱環境下，整合改善仍需一定時間；陜西市場由于海螺水泥新線投產，下半年存在一定下行風險，該市場雖然只剩下幾家大企業，但是市場并沒有整合完畢；東北市場比較穩定，已經處于寡頭壟斷階段，預計未來高位穩定；而湖南重慶等市場也處于底部，價格能否上漲取決于市場整合進度。整體來看，公司主要市場都處于底部，景氣度改善仍需時間，同時公司自身經營管理水平提升也需一定時日，預計公司2013-2015年EPS分別為0.05、0.30、0.58元/股，從目前PB和噸市值角度來看，公司估值都處于歷史底部，維持“持有”評級。
編輯：余樂樂
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