海螺水泥：毛利率提升 合市場預期
價格下滑導致海螺水泥利潤下滑。受到今年上半年整體宏觀環境下行和水泥市場需求回落的不利影響，水泥行業競爭激烈。海螺水泥作為行業龍頭企業，調整戰略以增加銷量為主，從而使得價格大幅下滑。上半年公司銷量1.03 億噸，同比增長 28.30%，綜合價格為225.33 元/噸，同比去年的252.01 元/噸，下降了26.68 元/噸，噸毛利為64.20 元/噸，較去年下滑了4.06 元/噸。
綜合成本較上年有較大幅度的下降，下降幅度23.15 元/噸。從成本構成來看，燃料及動力成本同比下降 22.58 元/噸，降幅為 18.08%，主要是因為煤炭價格下降，煤電消耗等主要指標優化；折舊費用同比下降2.55%，主要是由于公司銷量增加，固定成本得到進一步攤薄。今年上半年公司的綜合成本為 160.59 元/噸，同比下降 23.15 元/噸，降幅為12.60%。
海螺水泥上半年產能投放有所放緩，新增水泥產能達到了1210 萬噸。公司今年上半年投產了3 條5000t/d 熟料生產線以及11 臺水泥磨，新增熟料產能 540 萬噸、水泥產能 1，210 萬噸。目前公司國內在建的生產線還有2 條大約300 萬噸的產能，將在下半年投產。同時，海螺水泥首個海外項目——印度尼西亞南加水泥項目于去年底動工后進展順利，部分工程子項已開始設備安裝。
收購步伐慢于我們的預期，我們認為未來收購將成為海螺水泥的主要擴張方式。我們認為在全國水泥產能嚴重過剩的情況下，公司未來將會加大收購的步伐，以增加市場占有率。
今年9 月價格或企穩回升，未來需要時間消化過剩產能。我們預計9 月價格將會有回暖，但是上漲幅度不會太高。由于我國水泥產能嚴重過剩，未來還需要一段時間來消化過剩產能。
給予“推薦”的投資評級，看好公司的發展。雖然目前水泥行業處于全行業過剩的狀況，但公司作為行業的龍頭企業，具有較強的成本優勢和規模效應，在全行業接近虧損的情況下，公司的噸凈利依然有20元以上，我們認為公司未來將成為水泥行業整合的主導者，并將延伸至海外市場。預計公司13/14/15 年的EPS 為1.27/1.49/1.91 元，給予“推薦”投資評級。
編輯：余樂樂
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