中國5月官方制造業PMI意外反季節上行，再度和側重中小企業的匯豐PMI走勢相背，凸顯中小企業仍面臨重重困境、經濟結構性矛盾依然突出。

　　分析人士認為，官方數據雖然上升但仍明顯低于歷史均值，故而維持經濟持續弱復蘇判斷，短期無必要出臺總量刺激政策，將更加注重結構性調整。

　　“以前也有過背離，一個側重大企業，一個更關注小企業，小企業可能困難一些，（整體）仍然是慢慢的弱復蘇，沒什么大變化，”中國國家信息中心經濟預測部主任祝寶良稱。

　　匯豐(HSBC)/Markit周一聯合公布，中國5月制造業采購經理人指數(PMI)終值降至49.2，創八個月最低位，初值為49.6，上月終值為50.4；而周六中國國家統計局和物流與采購聯合會(CFLP)聯合公布的5月官方制造業PMI卻反季節升至50.8，為去年4月以來次高位。

　　中國官方和匯豐制造業PMI圖表（見下圖）

　　經濟成長動能偏弱已經導致市場上出現一些要求政府出臺刺激舉措的呼聲。但在祝寶良看來，“宏觀政策沒什么要變的，發貨幣也不一定管用，維持住現狀不變就可以，結構性政策可以多出點兒。”

　　中金公司也在研究報告中稱，5月官方PMI回升顯示環比增長有企穩回升跡象，但絕對水平仍在低位，尚不足以令其改變對近期增長動能較弱的判斷。同時，PMI數據也反映出經濟中的結構性矛盾依然突出。

　　“政府對經濟增長放緩的容忍度有所提高，注意力集中于對經濟中結構性矛盾的調整和改革。因此，短期內宏觀政策出臺總量刺激的措施的可能性不高，”中金首席經濟學家彭文生在報告中指出，但也不排除針對結構性矛盾再次進行政策微調，在保持貨幣總量政策穩定的同時，通過結構性減稅和民生投入加大體現財政政策的積極性，并加大建立房地產調控長效機制的力度。

　　莫尼塔研究認為，十八屆三中全會起草組已經開始撰寫三中全會改革方案，從目前進程上看6月底初稿可能起草完成，8月中央政治局會議和黨外人士座談會將是一個比較好的觀察時點；而通過對十八大報告和2013年深化經濟體制改革的工作內容上看，十八屆三中全會有可能在行政體制、財稅體系、金融、投融資和民生等領域作出新的部署。

　　匯豐PMI終值被下修，助燃市場對中國經濟脆弱復蘇的擔憂，加上美國當前刺激舉措會持續多長時間面臨不確定性，促使投資者紛紛獲利了結。亞洲股市周一承壓，MSCI明晟亞太地區(除日本)指數.MIAPJ0000PUS早盤一度下滑0.2%至近七周最低水準；對中國經濟敏感的澳元/美元亦從高點回落，美國原油期貨則下滑0.2%。

　　國內市場方面，中國股市滬綜指.SSEC亦回吐部分漲幅，早盤收升0.28%；人民幣/美元即期小幅回升；而銀行間債市現券收益率則略漲。

　　中小企業處境艱難

　　由于統計方法和調查樣本側重點不同，中國官方數據和匯豐PMI走勢通常會有背離，前者更側重大企業，后者更關注中小企業。官方小企業PMI和更加側重中小企業的匯豐數據走勢一致，凸顯目前中小企業經營仍面臨重重困難。

　　官方PMI分項顯示，分企業規模看，大型企業PMI為51.1，比上月微升0.1個百分點；中型企業PMI為51.4，比上月升0.7個百分點；小型企業PMI則為47.3，比上月下降0.3個百分點。

　　“對于中小企業景氣低迷這一結論上，（匯豐和官方數據）兩者是一致的，”中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳在解釋官方和匯豐數據有偏差的原因時，除了調查樣本不同外，還指出國內假期集中在4月，5月工作日因而增多，官方數字季調可能并沒有消除這種不定期假日的影響。

　　而據匯豐發給客戶的說明，官方和匯豐數字背離的原因主要有二：一是官方調查覆蓋3,000家企業，以大中型企業為主，而匯豐調查覆蓋大約430家企業；二是從歷史上看官方數據經季節調整后較匯豐數據波動性更高，匯豐數據季調是基于X11季節調整方法，并將以往調整因素計入考量。

　　中國物流采購聯合會發布的新聞稿稱，整體來看，當前經濟運行處在轉型、調整階段，經濟增長的基礎和條件還需進一步鞏固，“小企業經營狀況一直起色不大，從業人員指數下降，政策層面仍需增加小企業扶持力度。”

　　中金公司亦認為，國家統計局新聞稿顯示5月PMI中跟投資相關的重工業則大多仍位于收縮區間，這顯示增長較快的基礎設施投資和房地產投資并沒有對相關行業產生明顯拉動作用。

　　“一個可能的原因，擴張的社會融資主要涌入房地產業和對利率不敏感的地方政府融資平臺，導致實際融資成本較高，反而對制造業部門構成擠壓，而小企業所受到的擠壓尤為嚴重。”中金稱，“這也解釋了為何中采PMI中的小企業指數并未隨大中型企業指數一同回升，而樣本包含更多小企業的匯豐PMI則繼續下跌。”

　　經濟維持“弱復蘇”

　　內外部不確定性疊加，導致中國本輪經濟復蘇可謂是“長路漫漫”。Markit提供的新聞稿顯示，匯豐PMI終值為七個月來首次跌落到臨界值50下方；新訂單分項指數亦降至48.7，為八個月來首次低于50；產出指數亦有下滑，就業、新出口訂單和產出價格指數則持續在50下方徘徊。

　　從官方PMI走勢來看，雖然5月出現反季節性上升，打破了往年同期平均下降2.7個百分點的經驗規律，但是50.8的水平明顯低于歷史同期53.3的均值；且其12個分項指數中有一半處在50下方，尤其就業分項指數已經連續一年在50下方徘徊；當月生產經營活動預期指數亦大幅回落3個百分點。

　　中信證券認為，5月經濟情況整體和4月相當，并沒有出現明顯回升抑或快速下行的趨勢，依然呈現整體需求相對乏力，主要表現為價格端依然在下行，企業對經濟前景仍不明確，原材料和產成品兩端庫存都相對偏低。

　　“匯豐PMI終值下修暗示臨近5月末，制造業活動略有減弱，這主要是受內需惡化影響。在外部沖擊持續困擾之際，中國需要提振內需以避免制造業產出增速進一步衰減，以及由此對勞工市場的負面影響，”匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌評價道，“新一屆領導應該在改革和增長之間取得微妙平衡。”

　　今日稍早國家統計局和物流與采購聯合會聯合公布的中國5月官方非制造業商務活動指數，亦微降至54.3，創八個月最低位；上月為54.5。

　　“當前非制造業經濟仍然運行在適度較快合理區間，但市場需求有所回落值得關注，”中國物流和采購聯合會稱，未來仍需挖掘新興服務業市場的增長潛力，拓展服務業發展空間，增強其對擴內需、穩增長的持續推動力。

國際貨幣基金組織(IMF)上周三再度調降中國今年成長率預估至7.75%，并稱若實際增速低于其預測，建議中國采取財政刺激政策。(完)