華新水泥：對水泥漲價最為敏感
盈利能力好于預期
由于河北省供需基本面的改善及全行業出現的結構性變化，該省的水泥價格比預期更加強勁。在春節假期后，華新水泥的毛利/噸回升至100元/噸：好于預期。我們預計2011年華新的水泥銷量達3,800萬噸而以往公司的水泥產能利潤率較低。銷量相對高而利潤率偏低使公司對水泥價格上調非常敏感。
潛在增發帶來的稀釋效應比較有限
自2010年4季度起華新水泥的股價已上漲1倍多。這或將提高未來公司潛在股票增發價格同時降低增發的新股數量。
2011/2012年利潤增長潛力大
我們把2011和12年的水泥平均售價假設值均上調13%；此外，鑒于我們把公司股份總數預測值從5.39億份下調至4.04億份，我們不再在估值里計入增發帶來的稀釋效應。相應地，我們把該股2011/2012年每股收益預測值分別從1.85/2.15元大幅上調至4.22/4.81元。
估值： 重申“買入”評級，目標價升至60.00元
我們把該股目標價從37.40元升至60.00元。我們采用基于貼現現金流的估值法推導出目標價，并用瑞銀的價值創造分析模型（VCAM）具體預測影響長期估值的因素。我們把加權平均資本成本設為8.55%、貝塔系數設為1.08。
估值時我們不再計入潛在增發的稀釋效應。
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