祁連山：甘青地區水泥景氣上行 區域優勢顯著
固定資產投資，特別是基礎設施建設投資，目前依然是西部地區拉動經濟增長的重要手段。甘肅、青海地區固定資產投資增速2008 年以后保持快速增長，2012 年全社會固定資產投資合計7933 億元，增長46.9%。甘肅“十二五”規劃中，明確指出全社會固定資產投資年均增長20%以上，五年累計投資總規模3 萬億元，遠遠高于“十一五”規劃中不到1 萬億元的固定資產投資規模。 投資拉動水泥需求強勁增長。我們發現2013 年甘、青區域內鐵路的建設里程達到557 公里，同比增長79%；高速公路的建設里程760 公里，同比增長25%。
鐵路和高速公路投資拉動水泥需求約1600 萬噸，同比增幅達到48%。考慮其他項目投資，我們預測今明兩年該區域內水泥需求增速分別達到25%和16%。 區域內新增水泥產能放緩。2009-2011 年是甘青地區產能增長的高峰期，新型干法水泥總產能由2008 年底的1450 萬噸快速增長至2012 年底的5900 萬噸。2012-2013 年新增產能分別為550 和620 萬噸，新增產能洪峰已過。 供需邊際改善推升水泥價格。2012 年較小的新增產能使得甘青地區水泥行業產能利用率回升到較高水平。根據我們的測算，2013 年甘青地區新增水泥需求1220 萬噸， 遠大于620 萬噸的新增供給，在現有產能運轉率高位運行的情況下，供需邊際的改善將推升水泥價格。祁連山區域優勢顯著。
祁連山（600720）是甘青區域內最大的水泥生產企業，2012 年底水泥產能2130 萬噸，市場占有率超過30%，生產線布局優勢明顯。 盈利能力上行。煤炭價格目前仍在低位徘徊，在其他成本基本保持不變的情況下，預計2013 年公司噸生產成本有望下降7 元左右，在水泥價格出現上升的情況下，公司噸毛利將從56 元上升到73 元左右。 “買入”投資評級。我們預測公司2013-2015 年水泥和熟料銷量分別為1800、2200 和2700 萬噸，噸毛利維持在73 元左右，EPS 分別為0.64、0.79 和1.00 元，考慮到今年區域內水泥行業景氣回升帶動公司業績大幅改善，我們上調評級至“買入”評級。
鐵路和高速公路投資拉動水泥需求約1600 萬噸，同比增幅達到48%。考慮其他項目投資，我們預測今明兩年該區域內水泥需求增速分別達到25%和16%。 區域內新增水泥產能放緩。2009-2011 年是甘青地區產能增長的高峰期，新型干法水泥總產能由2008 年底的1450 萬噸快速增長至2012 年底的5900 萬噸。2012-2013 年新增產能分別為550 和620 萬噸，新增產能洪峰已過。 供需邊際改善推升水泥價格。2012 年較小的新增產能使得甘青地區水泥行業產能利用率回升到較高水平。根據我們的測算，2013 年甘青地區新增水泥需求1220 萬噸， 遠大于620 萬噸的新增供給，在現有產能運轉率高位運行的情況下，供需邊際的改善將推升水泥價格。祁連山區域優勢顯著。
祁連山（600720）是甘青區域內最大的水泥生產企業，2012 年底水泥產能2130 萬噸，市場占有率超過30%，生產線布局優勢明顯。 盈利能力上行。煤炭價格目前仍在低位徘徊，在其他成本基本保持不變的情況下，預計2013 年公司噸生產成本有望下降7 元左右，在水泥價格出現上升的情況下，公司噸毛利將從56 元上升到73 元左右。 “買入”投資評級。我們預測公司2013-2015 年水泥和熟料銷量分別為1800、2200 和2700 萬噸，噸毛利維持在73 元左右，EPS 分別為0.64、0.79 和1.00 元，考慮到今年區域內水泥行業景氣回升帶動公司業績大幅改善，我們上調評級至“買入”評級。
編輯：武文博
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