行業內上市企業的年度經營狀況是行業年度運行情況的一個重要體現，2012年水泥行業利潤大幅下滑，全行業利潤總額657億元，同比下降32.81%；相應地，行業內上市公司企業毛利率也均有較大幅度的下降。同時，不同區域的行業運行情況也在上市公司的經營表現上得到印證，分析上市企業年報可以看出，水泥價格及行業毛利率下滑幅度最大的地區是主要是華東地區：海螺水泥的東部、中部毛利率下降幅度最大，南部毛利率下降幅度相對較小，西部毛利率有小幅上升；天山股份在江蘇的毛利率下降幅度達到60%，而在新疆的毛利率下降幅度為33%。2012年，東北地區成為企業獲利的最佳地區：山水水泥在東北區域的售價同比有20元/噸的增長，而在山東、山西區域則分別有30、60元/噸的下滑。
　　本文對10余家截止到3月底已公布2012年年度報告的行業上市企業進行分析，筆者意圖從共性與個性的角度來剖析水泥行業上市公司，希望能借助企業的發展情況來解讀行業的整體發展情況。同時，水泥行業上市公司很多已經在做產業鏈延伸，開展商混業務，也希望借此文能夠引起企業發展混凝土方向的探討。
　　一、上市公司年報綜合點評
　　1、橫向對比
　　1.1 財務指標對比

　　表1.上市公司財務指標比較

　　數據來源：上市公司年報
　　從上述列表可以看出，無論是從償債能力和盈利能力以及為投資者帶來的收益來看，海螺水泥在水泥行業上市公司運營表現上堪稱最優。
　　行業平均資產負債率水平為58.99%，上表中所列企業中有6家企業該值高于行業平均水平，9家企業低于行業平均水平；行業應收賬款周轉天數平均水平為22.8天，上表中所列企業中有9家企業該值高于行業平均水平，6家企業低于行業水平；行業總資產凈利率平均水平為2.10%，上述企業中有10家企業該值高于行業平均水平，5家企業低于行業平均水平。
　　從營運能力來看，金隅股份的存貨周轉天數達到416.71天，這無疑會增加企業的運營成本，延長企業營運周期，降低企業的整體經營效率。
　　償債能力比較強的是塔牌集團，由于其資產負債率較低，具有較強的抗財務風險能力，也有足夠的資產和負債空間進行行業并購活動。
　　從盈利能力來看，海螺水泥、山水水泥、同力水泥均具有較強的資產獲利能力，相對而言，中材股份、福建水泥的獲利能力較弱，低于行業平均水平。
　　1.2 經營指標對比
　　從2012年上市公司年報中可以看出各企業凈利潤、毛利率無一例外均較大幅度下滑現象。不考慮公司投資性行為，經營成本并無異常變動，銷售價格明顯下降是導致上市公司凈利潤和毛利率大幅下滑的主要原因。

　　表2.上市公司2012年水泥熟料銷量及噸毛利排行

　　數據來源：上市公司年報
　　從上述排行列表來看，山水水泥、海螺水泥、華新水泥噸毛利位列排行前三位，而從噸凈利來看海螺水泥位居榜首。企業毛利率與噸毛利、噸凈利最低的為福建水泥。
　　從三項費用比重來看，亞洲水泥、塔牌集團、海螺水泥三費占比較小，可見2012年的企業運營中這三家企業的成本控制能力相對較強。
　　一些企業的年報中明確指出企業產品平均售價降價幅度，從企業區域分布可以看出新疆、福建、華東地區2012年水泥售價降價幅度較高，中南地區降價幅度相對較小，只有東北地區價格未降反漲。

　　表3.上市公司2012年水泥產品平均售價同比變動情況

　　數據來源：上市公司年報
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　　2、縱向對比
　　從下表中可以看出，2012年上市公司水泥（及熟料）噸毛利與2011年相比幾乎都有相當大幅度的下降，而與2010年相比不同企業的變化情況不太一樣，在成本、費用未發生太大變化的前提下可以看出2010年至2012年不同地區水泥價格產生的變化。

　　表4.上市公司水泥噸毛利縱向對比（單位：元/噸）

　　數據來源：上市公司年報
　　與2010年相比海螺水泥噸毛利下降幅度較與2011年相比不是很大，直接印證了華東在經過2011年全國價格非正常性走高之后2012年的理性回落。
　　天山股份、祁連山與2011、2010年相比均有幅度很大的下降，這與2010年、2011年西北地區價格持續高位的情況相符，2011年下半年西北地區過剩產能開始集中釋放，價格開始逐步回落，2012年年初新疆水泥價格更是大幅跳水，2012年全年西北地區水泥價格逐步回落，影響了整個地區行業利潤，也引起區域內企業利潤大幅下滑。
　　從福建水泥的噸毛利變化情況可以看出，2012年福建省水泥價格下滑到近兩年的最低點，這也正是福建省的水泥熟料從供給不足到供給過剩的市場體現。
　　3、混凝土業務利潤增長情況
　　近幾年水泥企業進軍混凝土的步伐越來越快，大家似乎看準了在水泥絕對過剩之際混凝土是企業一個新的利潤增長點，開始發力擴張混凝土產能占領商混市場。2011年企業商混產量前五名中有三家企業是水泥企業，前十名中水泥企業的商混產量占比將近50%。

　　表5.2012年上市企業混凝土業務銷售及毛利率情況

　　數據來源：上市公司年報
　　從上表可以看出，2012年有商品混凝土業務的上市企業混凝土板塊毛利率參差不齊，但多數要低于企業的綜合毛利率，也就是說2012年混凝土成為企業毛利率的“拖后腿”產品板塊。而寧夏建材和華潤水泥的混凝土經營情況較好，毛利率均高于企業的綜合毛利率，尤其是寧夏建材，混凝土銷售收入占公司整體營業收入的18.9%，2012年混凝土銷量同比增長174%，毛利率比去年增加0.61個百分點。
　　縱向比較，除了天山股份、塔牌集團，其他幾個上市企業混凝土板塊的盈利能力還是不斷上升的。（ 寧夏建材在2011年混凝土板塊毛利率有所下降，但2012年毛利率回升）。

　　表6.上市企業混凝土業務毛利率歷史數據比較（單位：%）

　　數據來源：上市公司年報
　　二、上市公司年報個體點評
　　1、海螺水泥--成本優勢為核心競爭力，不懼價格競爭
　　2012年價格下降導致海螺水泥凈利潤大幅下滑，然而龍頭企業的成本優勢仍十分明顯，2012年海螺水泥的噸綜合成本為177元/噸，較2011年下降8.3元/噸，這種優勢使得企業能夠承受更低的價格下降，也正因為如此海螺在歷次市場協同中敢于不予參與并仍能保持較高的盈利水平，同時擴大公司的市場份額。
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　　2、華潤水泥--混凝土業務重點發展，為企業盈利帶來正面效應
　　混凝土已經成為華潤水泥的一個重要業務板塊，2012年混凝土板塊營業收入占比達到20%。華潤集團旗下板塊涵蓋了水泥的全產業鏈，混凝土業務的水泥來源完全可以由企業自身供給。混凝土板塊為華潤水泥的整體盈利起到提振作用，且混凝土板塊毛利率逐年上升，在行業內屬于較好水平。
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