國泰君安：賽馬實業 寧夏第一大水泥生產商
賽馬實業是寧夏第一大水泥生產商，并是中國西北區域水泥龍頭之一，2010年在產能擴張32%的帶動下，營業收入同比增長34.11%。
十二五期間，寧夏、甘肅和內蒙古加大西部開發和水利設施建設的政策支持可期，帶動水泥和混凝土的需求，推動公司快速發展。
2011-2012年寧夏水泥市場將出現產能低增長，需求穩定增長的格局。賽馬實業未來的發展戰略是進一步鞏固寧夏市場高占有率，并利用西部開發和水利建設加快的有利時機，擴展周邊的甘肅和內蒙古市場，形成新的增長極。
由于賽馬實業在核心區域市場具有較強的控制力、作為西部企業享有能源優勢和加強成本管理，能獲得較高毛利率水平。我們預計2010-2012年賽馬實業毛利率為42.21%、41.07%和40.92%。
投資機會：今明兩年業績穩健增長+ 低估值。我們預計賽馬實業2011-2012年營業收入37.34%和25.20%。相對行業PE 中值，賽馬實業存在約25-35%低估空間。
預計賽馬實業2010-2012年攤薄每股收益分別為2.34、2.97和3.70元，PE 水平22.65、17.83和14.32倍，給予區域龍頭賽馬實業“買入”評級，12個月目標價為53元。
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