冀東水泥：產(chǎn)能釋放高成長持續(xù)
華北市場十二月淡季不淡。12月在節(jié)能限電帶動下，產(chǎn)銷呈現(xiàn)淡季不淡，唐山地區(qū)對于小水泥限電更加嚴重，預計將持續(xù)到年底；同時從關(guān)停小產(chǎn)能力度來看，效果明顯強于往年，目前唐山200家關(guān)了68家，導致供給受限。
由于限電對于具備技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)影響遠小于小水泥，冀東水泥12月出貨量同比大幅提升，就價格而言，往年12月淡季京津唐地區(qū)價格較為平穩(wěn)，但10年公司所在冀東大區(qū)價格出現(xiàn)不同幅度提價，其中北京上漲80-100元/噸，天津上漲40元/噸，唐山上漲20元/噸。
產(chǎn)銷量高成長持續(xù)。公司09年水泥產(chǎn)能達到5500萬噸（不包括秦嶺項目），預計10-11年新增產(chǎn)能約為2880萬噸，總產(chǎn)能達到8380萬噸。考慮水泥生產(chǎn)線投產(chǎn)時間，預計11年初公司正常發(fā)揮水泥產(chǎn)能約在7400萬噸。就產(chǎn)量而言，我們預計公司10年水泥及熟料銷量達到5000萬噸，同比增速達到69%，11年產(chǎn)銷量可達到6500-7000萬噸，產(chǎn)能高增長逐步釋放。
出售混凝土股權(quán)解決同業(yè)競爭。前期公司為解決集團與上市公司的混凝土同業(yè)競爭問題，將上市公司持有剩余混凝土股權(quán)出售給集團混凝土投資公司，進一步明確以集團為主體的發(fā)展模式，有利于中長期業(yè)務發(fā)展。預計年底公司混凝土規(guī)模擴張至2500-3000萬立方米，對于把握區(qū)域市場十分有利。世界主要水泥生產(chǎn)企業(yè)包括Holcim、Lafarge、Cemex，均為上游骨料和下游預拌混凝土龍頭。
公司產(chǎn)能擴張穩(wěn)步進行，我們上調(diào)12年產(chǎn)銷量由8000萬噸至9000萬噸，上調(diào)12年業(yè)績2.1至2.35元，不考慮增發(fā)攤薄，我們預計公司10-12年EPS為1.2/1.8/2.35元。若考慮2011年公司增發(fā)成功股本擴張1.35億股，業(yè)績攤薄10%測算，我們預計公司攤薄后業(yè)績?yōu)?.2/1.6/2.1，按照股價23.54元測算，對應PE20/13/10倍。水泥行業(yè)供需趨勢向好，公司估值具有安全邊際，同時公司定向增發(fā)完成后，業(yè)績釋放動力加強，維持“增持”評級。
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