我們近日調研了中材國際，與公司就全球水泥工程行業市場、公司經營情況、發展戰略及新業務的拓展等進行了深入交流。公司是我國建材工業“由大變強，靠新出強”跨世紀戰略的踐行者，從2001 年到現在不足十年時間，公司總資產、收入、凈利潤等指標增長都超過20 倍，從全球市場份額不足1%的小角色成長為全球水泥工程服務行業老大。公司憑借強大的技術研發力量、全產業鏈業務的優勢將新型干法水泥推廣到全球50 多個多家，直接推動了全球水泥工業的進步和發展。

　　調研要點：

　　1、全球水泥市場明年將持續復蘇，公司海外工程訂單持續增長。截至10月底，公司新簽合同總額190多億元，其中海外市場新簽合同120多億元，國內新簽合同70多億。加之，公司新近公告的敘利亞、哈薩克斯坦等合同，我們預計公司今年新簽合同極有可能超過公司年初預計的240億，同時全球（中國除外）市場占比可能接近40%。

　　2、印度、俄羅斯、巴西等新興市場是公司未來海外市場增長的重點。公司預計未來三年印度新增水泥產能總量在6000-7500萬噸，平均每年可帶來工程合同額150-190億元，俄羅斯未來每年新增水泥1000萬噸，每年可帶來工程合同75-100億元。

　　3、毛利率提升是未來幾年公司增長的持續看點。一方面，隨著公司全球市場份額份額的持續提升，公司競爭地位逐步加強，公司會通過議價能力逐漸提升毛利率。（公司目前海外EPC項目毛利率8%-10%，EP 項目毛利率15%-20%，公司主要競爭對手Fld Smith EPC 項目毛利率15%，EP 項目毛利率25%）。另一方面，通過裝備自給率的提升提高公司毛利率，公司2009年裝備自給率32%左右，2010 年中期33.2%，隨著溧陽6.75萬噸裝備基地項目9月投產，揚州4.2萬噸裝備基地項目年底完工，公司裝備自給率有望在2011年達到40%。

　　4、隨著公司“有限、相關、多元”戰略實施，新業務進展順利，將逐步為公司帶來盈利貢獻。公司目前新業務拓展主要有：（1）玻璃工程業務：公司收購了集團旗下最大的玻璃工程設計建設工程公司-北京國宇，今年玻璃工程新簽訂單8000萬，將成為公司未來盈利新的增長點；（2）固廢處理業務：公司利用水泥窯處理垃圾、污泥等技術已完全成熟，在北京金隅、廣州等地已成功運行。根據公司研究，目前國內可改造用于固廢處理的水泥線200 多條，公司正在研究介入固廢處理業務的商業模式，公司可能會以BOT 的業務，不僅獲取工程訂單、投資收益，并為公司備品備件業務的發展謀取市場。（3）光伏業務：公司母公司中材集團是我國非金屬建材工業龍頭，擁有中國玻璃行業最強的研發實力和技術團隊，在多晶硅行業上有較強的技術積累。公司攜手國際光伏企業捷克天華陽光，很快將進入光伏工程市場，為公司帶來新的贏利增長點。

　　5、預計公司2010-2012年EPS 分別為1.79元、2.85元、3.56元， 對應PE分別為18.7倍、11.8倍、9.4倍，首次給予公司“強烈推薦”評級。