華新水泥：限電導致價格大漲 行業拐點明年下半年
十一月以后，湖北省水泥價格大幅度上漲，由十月初的320元/噸左右上漲到400元/噸。同時，華新水泥十一月份中陸續公布收購京蘭三源和房縣鉆石水泥有限公司股權事宜。今日，我們針對以上事宜特別對華新水泥所處湖北區域經銷商進行調研。
價格上漲主要源于華東限電，但湖北區域水泥行業情況有逐步回暖的可能性。進入8月份以后，華東區域的大面積限電導致該區域水泥供不應求。而上半年苦于區域產能嚴重過剩的湖北水泥企業，開始大量通過水運將水泥和熟料運送到華東區域。經我們調研，華新、葛洲壩和亞東三家企業通過這種方式消化的水泥量約600萬噸，占湖北區域8月份以后整體產能約15%。如果算上熟料的外運，這個比例還會增加。
從明年下半年起湖北區域的供求情況有可能好轉。從湖北省水泥生產線投產的情況來看，09年投產18條線，形成水泥產能2740萬噸，約相當于湖北省2010年水泥需求量的30%，正是這部分產能對2010年湖北區域水泥市場形成較大的打擊。2010年湖北水泥行業投資同比下滑50%以上，投產熟料生產線6條，形成對應水泥產能1500萬噸左右，其中11月份以后投產的400萬噸和明年1季度將會投產的160萬噸熟料生產線，將會對明年上半年湖北水泥行業仍然產生一定的壓力，但由于需求增速可能略快于產能增長，明年上半年湖北區域水泥行業狀況可能略好于今年上半年全行業虧損的情況。從明年下半年起，該區域無新增熟料產能，如果需求能保持10%以上的增速，則明年下半年可能成為湖北水泥行業的拐點。
在行業面臨底部時收購，控制成本，提高區域市場控制力。華新水泥近日宣布收購鉆石水泥70%和三源水泥100%的股權的事件有兩個特點：1、這是公司暫緩在湖北區域新建水泥生產線以后實施的，說明公司在該區域擴張方式發生變化；2、已宣布的三源水泥的收購價僅為0.7倍PB，說明這種方式成本低于新建。
給予“推薦”評級。根據目前湖北區域市場的新情況，我們上調華新水泥10-12年的EPS至1.28、1.05和1.41元，其中明后年考慮了公司定向增發成功1.36億股攤薄的因素。基于公司2010和2011年可能處于業績的低谷和目前23倍的動態市盈率水平，給予“推薦”的投資評級。
風險提示：區域行業復蘇進程有可能晚于我們的預期。
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