四川雙馬：重組方案通過 區域產能消化尚需時日
11 月24 日公司發布公告稱資產重組方案得到有條件通過，25 日公司股價無量漲停。以下是我們的點評：
一、資產重組方案
四川雙馬擬以7.61 元/股的價格向拉法基中國非公開發行296,452,000 股股票，以收購其持有的都江堰拉法基50%股權。并作出了相應的承諾：
1、如果在本次重大資產重組實施完畢后3 年內，目標資產的實際盈利數如低于原盈利補償協議確定的凈利潤預測數，在四川雙馬本次重大資產重組實施完畢后每年的年度報告披露后，拉法基中國將根據本協議的規定，以其持有的四川雙馬的股份對四川雙馬進行補償。
2、在補償期限屆滿時，四川雙馬將對目標資產進行減值測試，如果目標資產期末減值額/目標資產作價>補償期限內拉法基中國已補償股份總數/認購股份總數，則拉法基中國應向四川雙馬另行補償股份。
二、重組方案點評
1、凈利潤承諾期內，所收購資產2011、2012 年對應PE 約為8 倍、9 倍，將顯著增厚公司未來2 年EPS。
2、都江堰已有和在建的水泥產能共計520 萬噸，收購價對應的噸水泥價格為868 元，大大高于300 元/噸的水泥新建成本。
3、預計資產注入后公司2011、2012 年EPS 分別為0.67 元、0.65 元。
三、投資建議
1、隨著新建產能的大量釋放，四川水泥供需環境惡化，價格持續走低，目前約為320 元/噸，全行業陷入微利的境地。控股方這時候做出豐厚的盈利保證，是難能可貴的，但在2012 的盈利承諾期之后，四川省的水泥供需關系得到改善的程度還有待觀察。
2、預計公司明年可完成資產重組，公司2011、2012 年EPS 分別為0.67 元、0.65 元。給與2011 年15 倍PE,目標價10 元，給予“中性”評級。
四、投資風險：目前主要關注公司資產重組進程受阻，新建生產線投產時間延后的風險。
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