評論：

　　我們尚無法判斷高耗能行業的拉閘限電是否立即停止，但至少明年1月份開始，靠拉閘限電減產的部分產能會恢復開工，從而對鋼鐵水泥短期價格造成壓力。

　　鋼鐵：政策結束后，供給壓力增加。大規模的“拉閘限電”對鋼鐵行業的影響主要反映在9月中上旬，引起了當時鋼價的快速上漲，螺紋鋼從8月底的3890元/噸上升至4290元/噸;日均粗鋼產量從171萬噸/日下降至154萬噸/日。但由于對鋼廠實行一刀切的限電造成的影響過于廣泛，在九月下旬各地就出現了不同程度的復產，鋼價到九月底跌至4170元/噸，日均粗鋼產量恢復至160萬噸/日，但仍是一個較低的水平，我們認為這一部分是因為節能減排政策下產量數據報得較為保守;另一方面是截至九月底淘汰掉的落后產能帶來的影響。如我們在周報中所說“隨著節能減排任務的完成，產量將有所恢復。”我們預計拉閘限電政策結束后，日均粗鋼產量將由目前的160萬噸/日恢復到167萬噸/日的水平。

　　短期鋼價上漲承壓，但受成本支撐。從歷史上看，鋼價在年底一般都是上漲的，主要是因為年末的冬儲需求。但是由于拉閘限電政策消除后供給壓力增加，一定程度上講抵消季節性需求的上漲，因此鋼價可能在高成本的支撐下維持震蕩，上漲乏力但下行壓力不大。主要因為鐵礦石和焦煤價格維持高位，成本對鋼價有較強的支撐，尤其是熱軋價格在成本線附近，下跌空間有限;而螺紋鋼價格受節能減排影響較為顯著，未來繼續復產可能下行空間在200元/噸以內。

　　水泥：目前限電產能占華東總產能約10%。此次限電主要在浙江和安徽地區，帶動華東整體價格上升。限電自8月開始，9-10月進入最嚴厲時期，但從11月開始，限電范圍已經逐步縮小，產能已在逐步恢復中。以浙江為例，9-10月，浙江省70%的企業被政府要求不同程度限電，但進入11月，該比例已逐步降至30%。截至目前，限電產能大約占華東地區總產能10%。從價格來看， 11月前兩周華東地區水泥價格并沒有因復產而下跌，這主要因11-12月仍然是華東水泥行業旺季，需求十分旺盛，產能恢復并沒有給價格帶來明顯負面影響。因此，我們認為，水泥價格在年底之前保持在較高水平可能性比較大。

　　淡季即將到來，限電結束加大價格壓力。從1月開始直至3月中旬，為水泥傳統淡季，每年價格均有10%左右的調整。今年，由于限電結束且淡季需求較弱，兩個因素疊加將導致水泥價格調整幅度會高于往年。我們預計明年一季度價格可能環比下跌15%。