上市公司水泥業務總體縮量，華北營收降幅居首

2023年，受房地產景氣度下行影響，國內水泥行業總體面臨需求收縮壓力，市場競爭明顯加劇，市場價格出現大幅回撤。截至10月底，全國水泥價格指數（CEMPI）由年初的140.82點降至109.58點，年內累計下跌22.18%，同比跌幅達到29.15%。

圖1：2023年全國水泥價格指數持續走低（點）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

在市場價格不斷探底的過程當中，國內各大區域由于下游需求變化幅度以及市場競爭烈度的不同，實際水泥行情存在一定差異性。

從財報數據來看，東北區域上市公司水泥業務營收總體接近去年同期水平；西南和西北區域水泥營收降幅分別在9.01%和10.61%左右；中南和華東區域水泥營收同比分別下滑13.35%和15.57%；華北區域水泥營收同比降幅居首，達到20.77%。

圖2：2023年六大區域上市公司水泥業務營收及同比增速（億元，%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/），因不同上市公司區域劃分存在差異，本文部分數據存在重復統計的情況

具體而言，東北區域受去年疫情影響，增長基數偏低，加之遼寧省推行全面振興政策，基建投資較為活躍，故冀東水泥、山水水泥以及亞泰集團在東北市場的水泥銷量均實現同比增長，對沖水泥價格下跌帶來的影響，使得整體營收基本與上年同期持平。

華北地區需求恢復不及預期，局部受外來水泥沖擊嚴重，當地水泥熟料生產線產能發揮率偏低，上市公司水泥業務量價齊跌，冀東水泥以及天山股份在華北區域的營收跌幅均在20%上下，成為上市公司總體營收跌幅最大的區域。

華東和中南是國內水泥消費量最大的兩個區域，但由于年內多地出現房地產施工放緩的情況，華東和中南地區水泥需求表現同樣不及預期。據中國水泥網大數據研究院估計，1-9月中南和華東地區水泥產量同比分別減少了約11%和4%，降幅高于國內其他區域。在此背景下，市場份額成為水泥企業的首要目標，華東和中南地區進入充分競爭狀態，價格跌至平均成本線以下，總體營收減量高于其他區域。即使是在競爭中占據優勢的海螺水泥，在華東和中南地區的營收總額相較于去年同期也下滑了8%以上。

西南和西北地區內部需求差異明顯，新疆、青海、西藏以及陜南等區域，年內基建項目落地施工的增量較為明顯，水泥需求表現良好，上市公司在相關市場的銷售量均出現同比增長。然而，在甘肅、貴州以及陜西關中等區域，由于新增項目不足，水泥銷量普遍有所下滑。總體而言，西北和西南局部需求存在亮點，加之部分區域交通不便，受其他區域的價格沖擊較小，水泥價格降幅相對偏緩，上市公司水泥業務營收降幅低于國內其他區域。

表1：上市公司水泥業務營收同比變化幅度排名（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

中南、華東價格降幅較大，風險基本充分釋放

截至10月底，中南和華東地區水泥價格指數分別報收100.81點和108.44點，同比跌幅分別達到35.97%和29.54%，跌幅領先其他地區;其次是華北和西南地區，水泥價格指數同比跌幅分別為29.03%和26.03%；東北和西北地區價格跌幅稍小，同比分別下跌20.22%和16.38%。

圖3：2023年國內六大區域水泥價格指數變化情況（點）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從上市公司財報數據以及地區水泥價格指數來看，目前國內受基建拉動作用較強的西部以及北方省份，年內水泥市場運行狀況相對較好。同時，市場化較為充分、以往依靠房建市場作為主導需求的地區，市場摩擦增多，企業競爭區域白熱化。總體而言，目前水泥價格下降幅度呈現出南強于北、東強于西的趨勢。

中南和華東地區水泥成交均價降至歷史低位，甚至一度跌破2009年基期水平，市場競爭的劇烈程度顯著高于其他地區，降價風險基本釋放完畢，反彈空間較大，但價格走勢取決于需求恢復情況，目前仍不樂觀，后續或將進入較長的磨底期。

華北地區水泥行情不佳，水泥價格指數高位回落，但由于當地產能集中度高以及環保管控嚴格，價格指數的絕對值仍位于第二梯隊。

西北、東北以及西南地區水泥價格指數回撤幅度較小，其支撐主要來自于政策的強度和持續性。在基建項目持續釋放的背景下，水泥價格變化幅度相對平穩，但若新舊項目銜接出現困難，存在進一步拉低水泥價格的可能性。