行業近況：

　　價格：9月中旬至10月中旬，全國水泥價格繼續攀升，高標和低標平均價格分別為381元和345元，環比上個月分別上漲3.2%和3%。主要上漲的區域是京津冀，安徽及華東華中關聯區域，以及新疆地區。漲價主要原因是各地限電措施繼續執行并蔓延，東部和南部地區進入需求旺季。新疆地區價格上漲完全是因為供不應求，無限電因素。我們認為，從價格上漲的幅度和范圍來看，此次價格上升是從07年4季度以來表現最好的一次，四季度無論是東部還是西部的水泥企業盈利能力都有望達到歷史較好甚至最好水平。

　　產量：8月水泥產量1.678億噸，同比增長12.8%。1-8月產量11.78億噸，同比增長14%。從量來看，預計9月單月產量同比增速仍然在15%左右，1-9月增速15%以上，全年增速有望超過我們預期的13.3%。

　　成本：截至10月15日，秦皇島港口大同優混730元/噸，連續三周保持不變，較上月同期略降5元/噸。

　　供給：1-8月水泥行業固定資產完成投資1142.3億，同比增長11%，增速繼續下降。8月單月出現2006年下半年以來首次單月下降，為下降14.4%。按此趨勢，年底累計增速將成為低個位數甚至出現小幅下降。華北和西北增速仍然是目前各區域中增速最快的區域，達到37%和58%，而中南和西南分別下降2%和5%。

　　近一個月，共有12條生產線建成投產。2010年年初以來，全國已經投產生產線97條，熟料總產能1.13億噸。年初以來，全國共有15條生產線開工建設，熟料總產能1690萬噸。

　　行業效益指標：2010年8月行業效益繼續提升。6-8月水泥行業毛利率和凈利率分別環比提高0.3和0.9個百分點至15.2%和7.4%。回顧歷史來看，毛利率已經達到歷史較好水平，距離18%-20%的歷史最好水平還有差距。但是，噸毛利和稅前噸凈利6-8月份分別為54元和26元，達到了歷史最好水平。噸毛利保持了持續上升態勢，主要得益于水泥價格的上升。2010年1-8月，前十大水泥企業產量2.85億噸，同比增長27.2%，海螺水泥熟料同比增長12.4%，冀東51.7%，祁連山同比增長26%，天山股份同比增長26.7%。前十大水泥產量占比24.2%，熟料產量占比34.7%。

　　三季度業績預覽：

　　三季度，海螺水泥盈利預計高于我們預期，略好于市場預期，每股收益預計為0.38元，1-3季度0.9元。天山股份已經發布業績預增公告，三季度同比約增90%，每股收益預計為0.84元，1-3季度1.23元，符合我們9月份上調后的預期。祁連山、冀東水泥、青松建化和賽馬實業基本符合預期。

　　估值與建議：

　　近期大盤風格突然發生了巨大的變化，前期強勢股，包括水泥建材等都出現了明顯的調整。我們認為，這主要是技術面和資金面以及市場熱點轉換的原因。就水泥行業基本面而言，近期情況依然向好，趨勢沒有發生任何重大變化。

　　往明年看，我們認為延續今年4季度的向好勢頭的可能性非常大。需求面：房地產投資下滑幅度好于預期，保障房大規模開工，成為新的水泥需求增長點，建材下鄉有望從明年下半年開始全國鋪開，預計年增水泥需求2-4%，因此，我們認為明年水泥需求增長應當在7-10%。供給面：2011年和2012年水泥行業固定資產投資將出現連續兩年的大幅下滑，行業新增水泥產能分別約為1-1.5億噸和低于1億噸，而落后產能每年淘汰1億噸，2011年凈供給增長不足5%，2012年甚至出現負增長。