綜評：2023年前三季度，天山股份實現營業收入803.87億元，同比下降18.5%，歸屬于母公司股東凈利潤0.51億元，同比下降98.75%。其中第三季度實現營業收入269.44億元，同比下降18.77%，歸屬于母公司股東凈利潤-0.91億元，同比下降115.86%，第三季度水泥市場淡季更淡，公司經營出現虧損。

圖1、2： 2023年前三季度天山股份利潤大降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

營收利潤雙降 Q3再次虧損

一季度，公司經營遇到較大困難，歸母凈利潤-12.31億元，虧損幅度較大;進入二季度，業績出現較大改善，實現歸母凈利潤13.73億元，彌補一季度虧損;三季度市場頹勢延續，在水泥價格下跌和煤價上漲雙向擠壓下，公司再次陷入虧損狀態，三季度歸母凈利潤-0.91億元。2023年前三季度，天山股份實現營業收入803.87億元，同比下降18.5%，歸屬于母公司股東凈利潤0.51億元，同比下降98.75%。

表1：2023前三季度天山股份主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

公司主要盈利指標均出現下降。2023年前三季度毛利率為15.09%，同比下降1.55個百分點，降幅相對偏小。凈利率和凈資產收益率降幅較大，前三季度二者分別錄得-0.21%、0.06%，比去年同期分別下降4.66、5.08個百分點。天山股份利潤出現較大降幅，主要有以下幾點原因。

市場萎靡不振 水泥價格深降

今年以來，水泥行業延續去年頹勢，在需求不足和市場競爭激烈影響下，水泥價格跌跌不止。中國水泥網水泥大數據顯示，前三季度全國水泥指數平均為125.72點，同比下降20.88%。盡管天山水泥未公布水泥銷售均價，但筆者推測水泥售價降幅不低，水泥價格大幅下降成為公司利潤大降的主要原因。

圖3：2023前三季度水泥價格深降（點）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

投資收益下降 加劇利潤下滑

天山股份作為中國規模最大、產業鏈完整、全國性布局的水泥公司，旗下擁有眾多聯營公司。在需求下滑和價格下跌的雙重影響下，水泥企業經營遇到了前所未有的困難，特別是一些中小企業更是舉步維艱，多數陷入虧損狀態，天山股份不少聯營公司經營壓力較大，致使公司投資收益大降，今年前三季度公司投資收益僅1.28億元，同比下降77.1%。

圖4：2023前三季度天山股份投資收益下降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

管理費用增加 三費費率高企

三費費率較高一直是天山股份經營痛點。2023年前三季度，水泥市場繼續收縮，公司銷售水泥1.72億噸，同比下降1.81%,公司銷售費用和財務費用均出現下降，但管理費用不降反增，致使三費費率比去年同期增加1.87個百分點至11.63%，達到重組后最高水平，三費費率較高是制約天山股份盈利水平提高的重要阻礙之一。

表2：2021-2023前三季度天山股份三費情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盈利展望：四季度好轉有限 全年盈利堪虞

外部看，盡管萬億國債發行利好基建行業，但對水泥需求拉動有限，四季度水泥行業環境整體偏向惡劣；內部看，大環境影響下公司主營產品水泥、熟料銷量恐難增加，盡管骨料業務突飛猛進（前三季度銷售骨料1.03億噸，同比上升20.79%）,但其占比相對較低，難以有效拉動公司營收增加。預計四季度公司利潤較三季度將有一定程度好轉，但全年來看，盈利狀況不容樂觀。（本文不構成投資建議）