房地產再現“量價齊升”，二次調控預期恐壓抑行業估值

　　8月宏觀數據出臺，經濟回落幅度好于市場預期；市場對未來通脹預期也有效減弱；房地產市場出現“價量齊升”的現象。在宏觀經濟數據仍保持穩健的同時，房地產市場出現背離國家調控方向的苗頭，國家出臺二次房地產調控概率增強，雖從水泥行業基本面角度我們相信即使調控趨強，其對水泥行業的影響程度將遠優于其他行業波幅，但估值在此背景下恐被壓制。近期推薦原則：選擇需求預期明確且業績超預期概率高的公司，首推天山股份；全行業：南部限電減少8月產量，新增供給沖擊減弱.

　　8月水泥產量1.68億噸，同增12.8%，環增1.8%，南部地區相繼執行限電措施引致8月產量減少；1-8月水泥累計產量增速16.7%；需求端，固定資產投資增速持續回落但已穩定，1-8月同增24.8%，房地產投資增速連續自高位3月緩慢回落，1-8月同增36.7%，較1-7月增速下降0.5個百分點；新開工項目計劃總投資增速26.3%，較1-7月增速下降0.5個百分點；施工項目計劃總投資增速27.3%，增速較1-7月增速上升0.3個百分點；供給端：行業固定資產投資增速10.7%，較1-6月增速下降4.3個百分點；預計9月水泥產量季節性環比提高，需求端，固定資產投資增速保持穩定，房地產投資增速繼續回落但幅度有限，行業需求有保證；重點關注新開工指標的持續性！

　　全行業：7月行業噸毛利環降，未來數月將環比提升

　　建立的水泥行業單位價格、成本、噸毛利變動圖譜顯示，考慮成本滯后2個月反映煤炭庫存消化時間，10年1-3月水泥行業噸毛利水平與09年同期持平，4-6月行業噸毛利較3月環比回升，但低于09年4-6月水平，7月行業噸毛利水平環降。

　　重點關注8月南部地區雨季過后價格提升幅度；8月中旬至今南部地區水泥價格持續提升；成本端，煤炭價格連續數周環比下降；預計8月行業噸毛利水平環升，上升空間視產品價格提升幅度；

　　分區域：華東4季度利潤環比顯著提升，西北全年獨好

　　受產品大幅提價和成本走低影響，華東區域4季度噸水泥利潤環比顯著提升；1-8月，西北區域水泥價格（累計均價）同比上漲1.05%，主要能源（煤炭）價格（累計均價）同比下降5.90%，區域內行業盈利能力同比提高，特別是新疆地區；西南、中南、華北區域水泥價格（累計均價）同比下降8.16%、1.18%和0.20%，而主要能源（煤炭）價格（累計均價）同比提高3.19%、9.96%和14.83%，區域的行業盈利能力同比下降；其他區域的行業盈利能力保持穩定或有下降；雖歷史經驗房地產調控壓制水泥行業估值，但我們對房地產新政的理解：管理需求、釋放供給，供給為關鍵，其實質為利好.

　　4萬億投資至今基礎設施建設尚處于施工高峰期，未來兩年國內大部分地區（除西部）基建工程對水泥需求增速放緩應為確定，水泥行業需求增量更多來自房地產，其供給釋放重點關注！我們認為僅依靠控制需求為單一手段，僅針對房價下跌單一目標就放松政策，在“供不應求”條件下，房價將在政策放松的短時間內再次迅速上升，最終調控失敗；組合拳的關鍵在于供給持續釋放（打擊囤地、控制融資渠道僅為有效的輔助手段），改變價格預期，壓制并擠出虛擬泡沫，最終更健康的釋放有效需求；而無需與參與者過多糾結在短期房屋價格方面！近期國家要求9月底保障房建設全面啟動即為證明！