旺季適逢限電 雙重動力助推水泥價格
水泥需求：2010年1-8月，我國城鎮固定資產投資、鐵路基建投資和公路投資增速均出現回落，分別同比下滑8.2、43.1和31.1個百分點。房地產投資增速為36.7%，保持高位運行。1-8月全國累計生產水泥11.8億噸，同比增長16.7%。我們認為，第四季度水泥產量增速將保持下滑趨勢，全年產量約18億噸，同比增長10.4%。
水泥供給：1-7月完成水泥行業固定資產投資1014億元，同比增長15.0%，增速同比下滑50.9個百分點，投資增速回歸理性，一方面是同期基數較高所致，另一方面也反映出嚴控新增產能的效果較為明顯。2009下半年以來擬建和新開工產能不斷走低，反映了產能抑制政策效果。預計至少未來兩年內，水泥新增產能都將得到有效控制，對落后產能的等量替換也將成為新建項目的主要形式。
水泥價格、成本：在限電政策推行后，適逢第四季度水泥旺季到來，兩股合力帶動了水泥價格上漲。從周數據看，9月第三周全國水泥均價較8月第一周價格上漲4.8%至363.3元/噸。8月份，秦皇島大同優混和山西優混均價較7月份下滑1.4%和3.1%至774元/噸和729元/噸。受水泥、煤炭價格共同影響，8月份，水泥-煤炭價格差較7月份下滑1.8%至248.8元/噸。
投資策略：第四季度，水泥行業旺季適逢地方政府執行高耗能行業限電政策，出現階段性的供給不足，增強了水泥漲價的動力。隨著限電范圍的推廣，漲價的范圍也將同步擴大，年內整體價格有進一步上漲的動力，行業整體盈利能力將獲得提升。從估值角度，目前水泥制造行業的收益率僅為20.5倍，市凈率為2.8倍，均處于2000年以來的低位，具備估值提升動力和行業投資價值，維持“買入”評級。在個股選擇上，股票組合及推薦次序分別為冀東水泥、海螺水泥、塔牌集團、亞泰集團、青松建化、天山股份和祁連山。
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