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單位盈利能力提高將推動水泥長期增長

申銀萬國 · 2010-07-09 00:00 留言

  供給端:由于水泥生產線新開工高點集中在08 年12 月,考慮一年到一年半投產期,預計將在10 年集中釋放約2.6 億噸,同時09 年9 月后新建生產線停批,11 年產能供給壓力減輕至1.5 億噸。就10 年下半年而言,產能壓力依然較大,約有1.25 億噸生產線將在下半年投產,但若考慮淘汰落后也將集中在四季度進行,行業整體供給壓力將在11 年逐步緩解。

  需求端:在10 年基建投資17.8%和房地產投資27%假設下,我們預計水泥全年需求增速在13%,水泥需求量為18.4 億噸,即10 年新增水泥需求量為2.1 億噸。其中上半年整體需求量在8.5 億噸,同比增長約為16%,下半年在地產投資下滑影響下,水泥需求增速下滑至10%,水泥需求量約為9.9 億噸,新增需求量約在0.9 億噸。

  供需結合并考慮 0.99 億噸落后產能淘汰,新增需求將超出新增供給0.66億噸,水泥行業產能利用率提高,即中長期角度來看,水泥需求持續增長,但有效新增供給將持續下降,供需結構逐步轉好,維持行業“看好”評級。

  我們將國際水泥巨頭 Holcim、Lafarge、Cemex 作為國外可比企業,對比發現國際水泥毛利率明顯高于國內企業,國內企業平均毛利率一般在20%-30%,而國際企業在09 年金融危機下水泥毛利率依然可達32.9%,明顯要高于國內平均水平。說明水泥企業單位盈利能力還有待提高,這也將成為未來5-10 年行業長期增長動力,主要來自于城鎮化建設推進水泥需求持續高峰;水泥行業集中度過低,未來將通過收購兼并方式不斷提高;上游骨料和下游混凝土行業拓展,也將成為行業盈利增長的重要來源。

  投資策略主要關注下半年政策出臺,帶來供需預期改善的機會,包括促進需求政策:城鎮化加快和保障房建設推進,以及控制供給政策:落后產能淘汰及新增產能控制,主要推薦冀東水泥、海螺水泥、祁連山,關注青松建化、天山股份。


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