水泥業毛利攀升 估值安全邊際高
水泥行業經營勢頭良好。1季度水泥板塊毛利率22.06%，同比提升0.96個百分點。受益于管理能力的提升、規模效應等因素，水泥板塊期間費用率持續下降，一季度同比下降1.5個百分點至15.99%。
產量的快速增長推動水泥行業收入增加。2010年前4個月水泥產量累計值為5億噸，同比增長18.95%。從區域市場來看，西南地區受益于震后重建拉動，前4個月累計水泥產量同比增長33.1%；隨著天氣轉暖，北方地區建筑工程的復工，推動區域水泥市場啟動，進入傳統旺季，華北、西北地區4月份水泥產量分別同比增加13%、22.1%；而東北地區因氣候寒冷，水泥市場啟動慢于往年，單月產量同比下降34.2%。
隨著天氣轉暖，北方地區水泥市場進入傳統旺季，價格也出現小幅上漲。自4月初以來，北京、呼和浩特等華北地區水泥噸價格上漲20-30元；東北地區沈陽、長春、哈爾濱三地均出現不同幅度上漲，最高漲幅達40元。受暴雨影響，南方水泥市場持續低迷，水泥需求量萎縮。受新增產能投放的供給壓力影響，西南地區水泥價格持續走低，5月重慶、貴陽、昆明均出現不同程度下滑。
基建投資增速放緩，但仍保持較高水平。在2009年高速增長的基礎上，基建投資從而對水泥需求的拉動作用將出現邊際效用遞減。根據規劃，2010年鐵路基建投資額將達到7000億元，未來3年有望維持這一水平。
保障性住房對沖房地產調控帶來短期利空。受房地產調控政策影響，房地產交易量大幅萎縮，對水泥行業估值帶來較大沖擊。未來隨著政策效果的顯現，影響新開工面積，對未來房地產部分的水泥帶來利空。住房與城鄉建設部與各地方政府簽署協議，實行問責制，保障性住房建設的加快，將對房地產調控的利空起到對沖作用。
北方水泥市場進入需求旺季，進入價漲量增階段;南方水泥受到暴雨災害影響處于低迷；水泥產能供給壓力較大的區域出現價格下跌。在新建產能限制政策下，水泥行業固定資產投資增速進一步下滑，最近出現負增長。
房地產調控政策仍有可能對行業估值進一步打壓，水泥行業估值提升短期來看較為困難。然而目前水泥行業估值水平較低，具備較高的安全邊際;優秀公司如海螺水泥、冀東水泥2010年PE僅為12倍左右，處于長期投資價值區間，因此維持行業“推薦”評級。
在投資標的的選擇上，建議關注區域供求關系良好、盈利水平有進一步提升空間的水泥企業，如冀東水泥、祁連山、海螺水泥、塔牌集團；同時新疆區域振興規劃有望出臺，關注新疆板塊的主題性投資機會，如青松建化、天山股份。
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