海螺水泥開局良好
公司一季度實現營業收入60.70億元，同比增長18%，歸屬于母公司所有者的凈利潤7.92億元，EPS 0.45元，同比增長94%，符合預期。
盈利的增長來自于公司產品銷售價格和銷量均同比上升及收到政府補貼增多所致。今年一季度公司共實現水泥及熟料銷量2740萬噸左右，同比增長12%，產品均價同比升高11元/噸左右，同比增加約6%。收入增幅高于成本導致一季度綜合毛利率24.14%，同比升高2個百分點，噸毛利53元，高于去年同期的46元。
營業外收入同比增長496%，系報告期內收到的政府補貼1.69億元。另外，由于報告期內取得長期借款增多（余額較年初增長77.01%），財務費用同比增加12.05%，但三項費用合計值同比下降0.76%，體現出公司良好的費用控制能力。
今年水泥需求依然有望保持較快增長：雖然房地產調控政策嚴厲程度超預期，但我們依然認為以加大供應量作為平抑房價重要手段之一的調控政策對房地產開工不會構成較大負面影響，未來水泥需求不會受到明顯抑制，而基建項目從建設周期上來看，2009年新開工的項目在2010年進入水泥需求的高峰期。
需求較為強勁、新增供給相對較少支撐公司主要市場——華東、華南水泥價格目前均高于去年同期，預計全年水泥均價高于去年。今年公司銷量中將有有約1200萬噸來自西部地區，銷售收入占比將從09年的1.6%提升到10%左右，而西部價格和噸毛利都高于東部。
保守假設今年銷售均價上升10元至218.5元/噸，煤價上漲使噸毛利維持60元不變，毛利率下降至27.5%，銷量15000萬噸，08-09年5億元余熱發電退稅計入今年，則預測EPS 為2.82元；2011年銷量18000萬噸，噸毛利上升至65元，則EPS 預測為3.65元（10轉增10后分別為1.41和1.82元）。目前股價相當于2010年13.17倍、2011年10.18倍PE，估值較低，較為充分地反映了市場對水泥需求的悲觀預期，我們預計未來有向上修復的機會，維持“增持”評級。
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