冀東水泥公司廠景

　　冀東水泥作為中國新型干法水泥工業的搖籃，擁有顯赫的兩個“第一”：國內第一條現代化新型干法水泥生產線（從日本引進），第一條日產4000噸國產化示范線。業界曾經有著有著“南海螺、北冀東”的說法，近幾年來，中國水泥行業迅速發展，大企業集團迅速崛起，冀東水泥似乎不再是“風景這邊獨好”，甚至一度塵囂甚上的傳出被收購的傳聞。

　　但在2009年，冀東水泥用漂亮的生產經營數據對業界和投資者交出了一份滿意的答卷：全年實現營業收入69.38億元，同比增長52%；利潤總額12.8億元，同比增長123%；實現歸屬于母公司的凈利潤9.84億元，同比增長126%。綜合毛利率為31.71%，與去年同期相比提高3.09個百分點。

表1 2008、2009年冀東水泥生產經營數據

　　開疆拓土，2009產能快速提升

　　2009年，是冀東水泥產能擴容最為凸顯的一年，全年企業共有湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內蒙古阿旗、重慶江津一期、內蒙古二期項目6 條生產線建成投產，新增產能超過1000萬噸。

　　圖2  2005-2010 年冀東水泥熟料有效產能增長情況

　　表2  2009年冀東水泥投產新型干法水泥生產線

　　同時在市場并購方面，冀東水泥也一直沒有停頓，屢有大手筆出臺。

　　2009年8月，冀東水泥斥資3.34億元收購ST秦嶺9.48%股權， 2010年1月，冀東水泥通過資產重組增持秦嶺水泥6000萬股，占秦嶺水泥總股本的19.52%，在完成收購后，冀東水泥將成為陜西市場當之無愧的龍頭企業。

　　2009年9月，企業斥資5.4億元收購了奎山水泥60%股權，組建奎山冀東水泥有限公司，新公司擁有1條日產5000噸新型干法水泥生產線、1條日產2500噸新型干法水泥生產線，通過此舉，冀東水泥把觸角伸向了河北南部市場。

　　2010年1月28日，冀東水泥與康達制造有限公司簽署協議，以3.19億元價格收購康達旗下一條日產4000 噸新型干法水泥生產線100%股權，冀東水泥將以收購公司為突破口，整合承德水泥市場。

　　一系列收購行為均明顯昭示著冀東水泥市場擴容的雄心和力度。尤其是為入主秦嶺可謂代價不菲，秦嶺水泥此前的局面是內憂外困，內部是資不抵債、長期虧損的局面，外有與華倫水泥的股權糾紛。而冀東水泥以3.34億價格收購秦嶺9.48%股權，僅可增加有效產能47萬噸，折算噸產能價約705元/噸，高于市場平均水平。同時，根據2009公司年報，為了保證秦嶺水泥的持續經營和償還債務，冀東水泥還承諾將委托貸款或擔保累計不超過15.5 億元，截至目前，企業已向秦嶺水泥提供了2.11億元委托貸款。而冀東水泥的回報是在陜西省控制的產能已逾1300萬噸，在區域競爭多雄并舉局面中脫穎而出，立足陜西、進軍西北將成為冀東水泥下一個戰略重心和重要的盈利支點。

　　產能的擴張帶來產銷量的的大幅提升，2009年，冀東水泥共生產水泥2981 萬噸，同比增長45%；水泥銷量2956萬噸，同比增長43%；水泥銷售實現收入56.66億元，同比增加38%；生產熟料2750 萬噸，同比增長56%；銷售收入8.15億元，同比增長191%；混凝土銷售收入1.93億元。

　　區位優勢顯著，未來增長待有期

　　冀東水泥區位優勢明顯，水泥需求保持旺盛。從最初的“三北”戰略到之后的“區域領先”戰略，公司在經營區域不斷擴大的同時致力于提升區域市場的占有率和話語權，在環渤海區域、陜西、山西、內蒙古等區域的行業投資均保持快速增長，生產線建設穩步推進。

　　2010年，企業唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽泉、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產線在建，其中11條生產線2010年內竣工投產，陽泉、平泉、淶水三個項目預計2011年初建成投產，將新增產能2000萬噸以上，進入產能集中釋放階段。同時，冀東水泥還將積極謀劃，通過收購、兼并等方式進一步擴大公司的水泥產能，提高水泥市場占有率。

表3  2010、2011年冀東水泥擬投產新型干法水泥線

　　冀東水泥各大主要業務區均存在區域振興計劃，企業產品的需求面較為理想。

　　冀東水泥的主戰場環渤海區域是我國繼珠江三角洲和長江三角洲之后又一經濟快速發展的地區，房產、高速鐵路、基礎設施的建設將帶來比較強勁的需求，且發改委正在編制京津塘地區及環渤海五省區（冀、晉、內蒙古、遼、魯）統籌發展規劃，占冀東水泥產能50%以上的冀東大區將較大收益。同時，京津地區已經明令禁止建設新的水泥生產線，新增市場需求主要靠唐山地區企業補充供應，這都為公司提供了良好的機遇。在唐山地區，冀東水泥目前擁有1600 萬噸左右的水泥產量，在京津唐及河北地區，企業今后兩年將會有6條新型干法水泥生產線建成投產，區域控制力將會進一步增強。

　　在陜西市場，受益了陜西水泥的良好市場行情，公司參股的陜西扶風和陜西涇陽合計權益產能382萬噸，為公司帶來3.97億元投資收益，占公司09年營業利潤三分之一，凈利潤達到104元/噸，是公司平均凈利潤33元/噸的3倍。受益“關中-天水經濟區”規劃，關中地區的鐵路、公路建設，都是水泥需求的增長點，未來水泥市場看好，2010年鳳翔項目的投產將是冀東水泥的又一砝碼。同時，公司在完成收購秦嶺水泥產能后，將成為所轄陜西省最大的水泥供應商。

　　吉林大區2009年迎來了《長吉圖開發開放先導區規劃》，近日沈陽經濟區上升為“國家新型工業化綜合配套改革實驗區”，內蒙古區域相關規劃有望在近期正式批復，冀東水泥市場覆蓋主要區域的發展規劃的相繼出臺，固定資產投資的進一步增長，均將會拉動水泥市場的需求，企業的發展也將會從中受益。

　　目前冀東水泥在湖南臨澧投建的日產4500 噸生產線已于2009 年中投產，未來兩年公司還將在重慶投產3 條日產4500 噸水泥生產線、煙臺新建一條4500噸生產線。而目前這些區域的市場預期盈利能力均明顯弱于公司已有的布局區域。如果投產后沒有明顯的好轉，可能會拖累公司的盈利能力。

　　從地域來看，公司產能擴張的主要區域為以京津冀為主，另外山西、重慶、內蒙地區產能擴張也較快。從新型干法水泥生產線建設分析，在國家對水泥行業產能進行限制的背景下，冀東水泥未來2 年產能能有這樣的增速已具有一定的優勢。

　　隱憂初現，快速擴張背后的資金抑制？

　　2009 年，為了保證快速擴張的步伐，在保證“區域領先戰略”的順利實施，冀東水泥積極拓寬融資渠道，獲得銀行授信超過200 億元，其中，中國銀行給予公司138 億元意向型授信，并成為中國銀行等6 家銀行的總行級重點客戶，公司充分利用各種融資方式，為公司快速發展提供了資金保障。

　　正如硬幣有正反兩面的道理，收益和風險的是并行的，高速的擴張，良好的市場帶來了冀東水泥高速的回報，但是擴張背后的是一定的資金壓力。

　　由于在建和新開工的水泥生產線較多，需要大量的資本投入，企業不得不大量舉債經營，冀東水泥長期貸款大幅增加，由2008 年末的23 億增加到2009 年末的56.5 億，資產負債率上升較快，由2008 年末的50.46%上升到2009 年末的64.32%，公司固定資產投資擴張幅度已經遠遠超出了經營現金流的增長，而且差距越來越大。

　　在企業產能增長較快，資產負債率也處于較高的水平的前提下，中投證券行業分析師認為冀東水泥極有可能在今年下半年重啟股權融資之路，通過資本市場獲得發展支持。同時，海通證券建材行業分析師表示，如果在沒有權益融資的假設下，企業的資產負債率不可避免地會逐步上升，未來可能面臨一定的財務壓力，進一步的擴張也會受到一定抑制。

　　表4 冀東水泥資金運轉情況

　　內外兼修，管理水平有提升空間

　　在全國市場攻城略地，市場逐步擴張的同時，冀東水泥的管理水平也有所提升，期間費用率保持下降。期間費用是企業管理能力的重要表征和體現，能有效提高公司的盈利水平和銷售凈利率。

　　冀東水泥2009年公司銷售費用率為3.81%，同比下降0.56個百分點；管理費用率為12.22%，同比上升0.7個百分點；財務費用率為3.92%，同比下降1.57個百分點。總體期間費用率為19.95%，同比下降1.42個百分點。同時，冀東水泥的經營管理費用水平是在企業規模不斷擴大的基礎上所取得的，尤為凸顯出成績取得的不易。

　　但是，冀東水泥的管理水平尚有提升的空間，我們來比較海螺相比較，海螺水泥的期間費用水平一直維持在行業較低水平，并呈現不斷下降的趨勢，從2005 年的15.08％下降到2009 年的11.01％。

　　水泥產品同質化現象嚴重，市場分散，行業集中度低，競爭激烈，成本競爭是水泥企業謀取競爭優勢的重要手段。海螺就像一臺精密的機器，低成本、標準化促成了海螺水泥完成對市場的迅速占領，目前海螺噸水泥的期間費用在28 元以下，已經做了是行業最低。而冀東噸水泥的期間費用為46元，與海螺比之尚有一定的差距。

　　目前，冀東水泥也正處于布局全國的全面提升階段，外拓市場的同時內部仍需進一步強化管理，內外兼修才能行業競爭的大潮中獲取更多的話語權，占據競爭的制高點。