冀東水泥：由于新投產項目產能的逐漸釋放，預計2010-2011年公司銷量將分別達到5500和7200萬噸，同比增幅86%、31%。預計2010-2011年EPS分別為1.36和1.80元。目前股價相當于10年12.9倍、11年9.8倍PE，考慮到公司未來兩年較高的成長性，給予今年18-20倍PE估值，合理股價為25-27元，相對于現價有42-53%的上升空間，為東部水泥上市公司中的龍頭配置品種，維持“增持”評級并給予重點推薦。

　　海螺水泥：公司09 年實現主營收入246.84 億元，同比增長3.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為35.44 億元，同比增長35.96%；EPS2.01 元，符合預期。

　　全年銷售水泥和熟料11838 萬噸，同比增長15.99%，雖然均價從08 年的234.4 元/噸跌至208.5 元/噸，但由于煤炭成本下降、集中采購和物流配置優化、余熱發電規模增加(發電量32.1 億千瓦時，比08 年增長67.2%)，毛利率上升3.6 個百分點至28.7%。

　　09年公司建成9條5000T/D熟料生產線和12臺水泥磨，新增熟料產能1620萬噸、水泥產能1090 萬噸。截至09 年底，公司熟料產能達10206 萬噸，水泥產能達10550 萬噸。今年公司計劃安排資本性支出100 億元，通過自建和收購的方式擴張規模，預計全年新增熟料產能2880 萬噸，水泥產能5000 萬噸。

　　09 年公司分季度噸毛利分別為46、57、55、77 元，全年平均60 元，今年2 月噸毛利55 元，同比改善明顯。目前華東、華南水泥價格都高于去年同期，未來新增供給壓力相對較小，預計全年水泥均價高于去年；今年公司銷量中有1200 萬噸來自西部地區，銷售收入占比將從09 年的1.6%提升到10%左右，而西部價格和噸毛利都高于東部。因此即使今年煤炭價格同比上漲10%，噸毛利也不會低于去年水平。

　　保守假設今年銷售均價上升10 元至218.5 元/噸，煤價上漲使噸毛利維持60 元不變，毛利率下降至27.5%，銷量15000 萬噸，08-09 年5 億元余熱發電退稅計入今年，則預測EPS 為2.82 元；2011 年銷量18000 萬噸，噸毛利上升至65 元，則EPS 預測為3.65 元(10 轉增10 后分別為1.41和1.82 元)。

　　目前股價相當于2010 年15.7 倍、2011 年12.1 倍PE，估值較低。宏觀經濟政策進一步緊縮和地產投資下滑的擔憂消退是公司估值修復的最主要推動力，旺季水泥價格上升、淘汰落后細則即將出臺、煤炭價格下跌也將對股價起正面刺激作用。維持對公司的“增持”評級。

　　華新水泥：09年公司實現營業收入69.06億元，同比增長8.77%；營業利潤6.26億元，同比增長35.28%；歸屬母公司的凈利潤5.01億元，同比增長8.81%；每股收益1.24元。

　　業績增速較慢的原因在于區域競爭加劇。(1)09年湖北市場新增熟料、水泥產能1860萬噸、2500萬噸，新增產能的集中釋放帶來較大的供給壓力。09年公司水泥熟料噸均價同比下滑約5%，總銷量3092萬噸，同比增長11%；水泥業務收入同比增長5%。受益于余熱發電節約成本等因素，水泥毛利率同比提升2.53個百分點至22.73%。(2)位處西南的昭通、西藏兩公司，受需求推動業績快速增長，09年合計貢獻凈利潤1.9億元(約38%)。(3)混凝土業務快速發展：09年新增11條線，產能達到420萬方，銷量107萬方，收入增長1.45倍，毛利率同增5.97個百分點至18.86%。

　　10年增長動力：(1)區域市場改善：近期湖北省拋出12萬億投資規劃，暫不論實施可能性有多大，該規劃表明湖北有動力進行大規模投資以提升其作為中部地區樞紐的地位。10年區域基建、城建等將驅動水泥需求增長；09年湖北省淘汰落后水泥產能1290萬噸，預計10年新增供給約1000萬噸。(2)產能釋放：09年下半年公司新增水泥產能約1000萬噸，預計10年新增550萬噸(上半年450萬噸)，以上產能將在10年貢獻業績；混凝土產能利用率09年僅為25%，預計10年銷量將增加65%。(3)江蘇金貓09年虧損5300萬元，已經剝離；新投產四川、西藏、云南項目盈利情況將好于湖北地區。

　　盈利預測及評級。預計公司10-12年EPS分別為1.67元、2.01元、2.33元，對應動態市盈率15、12、10倍；如增發成功，則EPS分別為1.29元、1.55元、1.79元；同時考慮區域基建快速增長的預期，維持“謹慎推薦”評級。