華新水泥：加強中西部布局和產業鏈延伸
盈利表現低于預期：華新水泥今日公布了2009年年報。2009年公司實現營業收入69.06億元，同比增長8.77%,實現歸屬于母公司的凈利潤5.01億元，同比增長8.81%,EPS1.24元，比我們預計的低10%左右。
產能投放不敵價格回落：2009年公司共投產6條熟料生產線，新增熟料產能1000萬噸，水泥產能1430萬噸，2009年公司共實現統計口徑的水泥和熟料銷量3092萬噸，同比增長11%,但含稅均價同比下降了11.51元/噸。2009年公司重點開發了重點工程市場，簽約量達1029萬噸，由于煤炭價格的回落，公司水泥產品毛利率同比提高了2.53個百分點。由于國產設備抵免所得稅的減少，導致公司2009年的所得稅率明顯回升。另外，重點工程市場的開拓，也使得公司銷售政策放寬，公司的應收賬款同比出現大幅回升。
區域板塊分化較大，東弱格局或將延續：從年報來看，湖北東部和華東市場仍然對公司盈利產生了較大的負面影響，蘇州金貓虧損5279萬元，云南和西藏市場繼續保持旺盛態勢，分別實現凈利潤1.47億元和0.74億元。由于湖北市場新增產能較大，我們估計鄂東的競爭壓力仍然較大。華新的看點主要在中西部地區布局的深耕細作，除規劃項目的陸續投產外，華新水泥開始通過并購策略提高湖北、湖南和云南市場的占有率，并轉讓了持續虧損的蘇州金貓股權。
產業鏈延伸提速：華新水泥的水泥產業鏈延伸發展戰略也在提速，去年公司新增11條混凝土生產線，公司混凝土產能達到420萬方，陽新1,000萬噸/年骨料項目已開工建設，并先后在宜昌、武穴、秭歸等地組建了水泥窯協同處理環保預處理工廠。我們認為，新的一年華新水泥的區域整合效果值得關注，量的增長是盈利增長的主要驅動力，云南等高毛利區域產能的投產或對盈利能力提升有一定幫助，預計公司今明兩年的EPS分別為1.51元和1.93元，我們維持公司“增持-A”的投資評級，6個月目標價30元。
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