亞泰集團：縱橫向一體化 水泥產業整合
投資要點
業績符合預期。09年營業收入61.21億元，同比增長36%；營業利潤8.7億元，同比增長209%；歸屬母公司凈利潤7.46億元，同比增長129%；每股收益0.39元，與我們預期誤差為4.7%。其中，水泥、金融股權投資是公司業績增長的主要動力。
水泥業務：需求旺盛、產業整合。(1)區域市場基建投資加快，09年吉黑兩省固定資產投資增速分別為27%、39%，新建生產線較少；09年公司水泥業務毛利同比提升5.71個百分點至27.16%，原因在于供求關系良好、市場控制力增強、煤炭自供降低成本。(2)新建與并購推動產能快速擴張，市場控制力增強：①新建線方面：09年投產3條生產線，包括雙陽五線、明城二線、阿城線，總產能約580萬噸，將在2010年釋放產能；雙陽六線、通化生產線預計2010年9月投產，屆時新增熟料產能380萬噸。②報告期內，完成對通化特水、伊通金圓水泥的收購，在國家限制新建線的政策下，公司的收購部分將進一步加快。(3)縱向一體化延伸價值鏈。公司以長春、沈陽、哈爾濱三個中心城市為依托，發展水泥制品，在鎖定水泥市場的同時，培育高附加值產品。
金融股權投資進入收獲期：公司對東北證券、江海證券一控一參，參股吉林銀行，金融控股架構有助于公司享受區域經濟發展。目前東北證券已經獲得公司的次級債支持，如配股成功后將帶來進一步的業務拓展、價值提升。09年投資收益3.59億元，占營業利潤的41%。
盈利預測及評級。預計公司10-12年EPS分別為0.48元、0.58元、0.70元，對應動態市盈率18、15、13倍；同時考慮到公司在區域市場的并購活動等因素，維持“謹慎推薦”評級。
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