冀東水泥：業績呈現爆發性增長
銷量的增加和價格的提高是營業收入增加的主要因素2009年，湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內蒙古阿旗、重慶江津一期、內蒙古二期項目6條生產線建成投產，使生產經營規模繼續擴大，產銷量增加。公司全年共生產水泥2,981萬噸，同比增長45%;生產熟料2,750萬噸，同比增長56%;銷售水泥2,956萬噸，同比增長43%。目前，公司在唐山、咸陽的市場份額超過70%,在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯的市場份額為50%左右，包頭、西安、寶雞的市場份額為30%左右。市場集中度的提高增強了公司對市場的掌控力，公司目標市場價格有所提高。銷量的增加和售價的提高，使公司營業收入同比增長52%。
F公司的銷售毛利率水平有所提高2009年公司銷售毛利率達到31.71%,同比增加3.35個百分點。銷售毛利率的提高主要原因在于：一是公司目標市場的水泥售價有所提高；二是隨著公司產能規模的擴大，公司享有一定的規模經濟；三是煤等原燃材料價格同比有所下降。盡管營業成本同比增加44.76%,但營業成本的增長明顯低于營業收入51.85%的增幅。銷售毛利率的提高，為公司實現營業利潤和凈利潤分別大幅增長183.34%與126%奠定了堅實的基礎。
F未來公司產能規模擴張在加速。
2010年，公司唐縣、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山等11條熟料水泥生產線將陸續建成投產，公司將在京津唐、吉林、 陜西區域合計新增水泥產能1,650萬噸，公司在目標市場中的優勢將進一步增強，整體競爭能力有望顯著提升。此外，公司還將通過收購、兼并等方式進一步擴大公司的水泥產能，提高水泥市場占有率。預計2010年，公司水泥熟料產量4,500萬噸，水泥及熟料銷量5,800萬噸。公司2010年計劃投資50億元。
F風險因素值得注意煤炭是水泥生產的主要原料，如果2010~2011年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預期假設，將影響我們對公司的盈利預測和投資判斷。
產能擴張將成為公司內在價值加速體現的催化劑。在行業進入景氣周期的背景下，產能擴張的影響有可能超出市場預期。我們繼續維持對公司“推薦”的投資評級。
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