冀東水泥2009年實現營業收入69.37億元，同比增長52%;利潤總額12.8億元，同比增長123%;實現歸屬于母公司的凈利潤9.84億元，同比增長126%。按全部股本攤薄計算每股收益0.81元。綜合毛利率為31.71%，較去年同期提高3.09個百分點。2009年利潤不分配不轉增。

　　報告期內銷量大幅增長。2009 年，公司共有湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內蒙古阿旗、重慶江津一期、內蒙古二期項目6 條生產線建成投產，新增產能1000萬噸。報告期內實現水泥銷量2956萬噸，同比增長43%。銷量的增長彌補了價格下降的影響，報告期內水泥銷售實現收入56.66億元，同比增加38%。報告期內公司實現熟料銷售收入8.15億元，同比增長191%;實現混凝土銷售收入1.93億元。熟料及混凝土業務收入的增長是公司業務收入增加的另一原因。

　　投資收益同比增長185%。報告期內公司實現投資收益3.92億元，同比增長185%。其中扶風、涇陽兩公司共實現投資收益3.98億元，同比增長199%，是公司投資收益的主要來源。2009年西北區域的水泥需求旺盛，價格高位運行，位于陜西的扶風和涇陽公司因此受益，兩公司合計貢獻了公司近四成的凈利潤。

　　期間費用率保持下降。報告期內公司銷售費用率為3.81%，同比下降0.56個百分點;管理費用率為12.22%，同比上升0.7個百分點;財務費用率為3.92%，同比下降1.57個百分點。總體期間費用率為19.95%，同比下降1.42個百分點。

　　四季度毛利率環比下降，但仍維持相對高位。公司第四季度綜合毛利率為28.87%，環比三季度下降了5.54個百分點。北方四季度一般是行業淡季，企業冬儲價格下降會造成毛利率下滑。另一個重要因素是去年四季度以來，煤炭價格持續上漲，也給公司毛利率提升帶來壓力。總體來看，公司的毛利率仍維持在較高區間。

　　2010年產能集中釋放，兼并收購力度將加大。2010年，公司唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽泉、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產線在建，其中11條生產線將竣工投產，其中陽泉、平泉、淶水三個項目預計2011年初建成投產。公司將新增產能2000萬噸以上，進入產能集中釋放階段。同時，公司將通過收購、兼并等方式進一步擴大公司的水泥產能，提高水泥市場占有率。

　　公司區位優勢明顯，水泥需求保持旺盛。從最初的“三北”戰略到之后的“區域領先”戰略，公司在經營區域不斷擴大的同時致力于提升區域市場的占有率和話語權。公司在五大區域的生產線建設穩步推進，環渤海區域、陜西區域、吉林區域、內蒙古區域的投資均保持旺盛，公司可以充分分享區域經濟增長。

　　投資建議:預計公司2010-2011年EPS分別為1.22元、1.54元，對應市盈率分別為14倍和11倍。估值處于相對歷史低位，具備較大的安全邊際。提高評級為“買入”。目標價22元。

　　風險提示:公司生產線建設進度低于預期;區域內固定資產投資增速及落后產能淘汰力度低于預期;公司規模擴張過快而帶來的公司管控風險。